主題：中國石油：股價下跌基本面并無變化

　儲量替代率是公司最大的亮點。我們認為公司2007年還能實現(xiàn)1.1以上的儲量替代率。通過鉆井新技術(shù)的廣泛運用，公司在難動用儲量的開發(fā)上有望取得明顯進展，從而延緩老油區(qū)產(chǎn)量下滑的速度。
　　石油特別收益金造成公司業(yè)績同原油價格微弱的負相關(guān)。由于資源稅改革涉及到國地稅分割等問題，我們認為短期內(nèi)實施的難度比較大。即使實施，我們也相信上下游政策會同步聯(lián)動，煉油業(yè)務(wù)的虧損可以獲得部分彌補，從而不會對稅前利潤構(gòu)成巨大的擾動。

　　按照單位市值評價，同國內(nèi)的中國石化、中海油相比，中國石油在原油儲產(chǎn)量上的優(yōu)勢不明顯，在天然氣儲產(chǎn)量上的優(yōu)勢比較明顯。觀察每億元市值油氣儲量，中國石油不僅高于中國石化，也高于中海油。同國際超大型石油公司比較，國內(nèi)石油公司還存在差距。

　　中國市場仍然是全球最有吸引力的能源市場。目前國內(nèi)的價格體系為中國石油、中國石化多爭取到2～3年的快速發(fā)展空間。我們對中國石油同國際超大型石油公司的競爭有信心。作為中國市場最重要能源提供商的中國石油，理應(yīng)獲得超過A股藍籌股平均市盈率的估值。原油價格的波動也不會對公司業(yè)績有顯著影響。從這個角度出發(fā)，我們認為中國石油是A股市場的避風(fēng)港。給予公司“謹慎增持”評級。



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