主題：股指期貨：期待與建議

　廣發(fā)證券衍生產(chǎn)品部

　　從長(zhǎng)期看，股市的運(yùn)行基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)的基本面。股指期貨作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有益的補(bǔ)充和延伸，但其本身并不能改變市場(chǎng)運(yùn)行方向。從全球推出股指期貨的情況看，雖亦不乏短期內(nèi)期貨合約價(jià)格和標(biāo)的指數(shù)出現(xiàn)較大的震蕩，但基本上能較快調(diào)整至合理的價(jià)值水平，且從長(zhǎng)期來(lái)看，各國(guó)股指期貨均有效發(fā)揮了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。因此，認(rèn)為雙向交易機(jī)制對(duì)于一直是單邊市的中國(guó)股市而言存在巨大的做空風(fēng)險(xiǎn)，是有失偏頗的。

　　目前滬深300指數(shù)合約，經(jīng)過(guò)2年多的摸索和仿真交易，相關(guān)的法規(guī)制度建設(shè)已較完善，投資者教育也基本到位，此時(shí)推出股指期貨，應(yīng)該說(shuō)是適逢其時(shí)。隨著中國(guó)股市在國(guó)際金融市場(chǎng)的影響力逐漸增大，不少國(guó)家都有意向推出掛鉤中國(guó)指數(shù)的期貨合約，比如新加坡交易所在2006年推出新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨，雖因種種原因該合約成交量不大，但隨著QFII陣容的擴(kuò)大，不僅規(guī)避A股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需求會(huì)不斷增大，而且不排除會(huì)有國(guó)際資金利用海外市場(chǎng)的中國(guó)指數(shù)合約投機(jī)套利。如果中國(guó)不適時(shí)推出股指期貨合約，很可能失去對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，就像日本20世紀(jì)80年代那樣，日經(jīng)225股指期貨被新加坡?lián)屜韧瞥龊?，日?jīng)指數(shù)的定價(jià)權(quán)多年旁落他國(guó)。

　　當(dāng)然，由于中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱，再加上中國(guó)投資者素有炒新情結(jié)，因而在股指期貨推出初期，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)督，避免出現(xiàn)過(guò)度炒作。我們知道，期貨市場(chǎng)的參與者主要包括套期保值者、套利者和投機(jī)者，套期保值者利用期貨合約轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，套利者通過(guò)套利行為促使價(jià)格回歸合理，而投機(jī)者則在交易中承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。這三者對(duì)于股指期貨都是缺一不可的。但如果投機(jī)者比例過(guò)大，則會(huì)提高市場(chǎng)的波動(dòng)性，市場(chǎng)效率會(huì)受到影響。通過(guò)合約條款、保證金水平、交易費(fèi)用和適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管控制來(lái)調(diào)節(jié)這三者的比例，使股指期貨合約的投資者結(jié)構(gòu)趨于合理，將有助于股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　此外，股指期貨合約條款設(shè)計(jì)、相關(guān)市場(chǎng)制度也應(yīng)公開、透明，保持交易政策的穩(wěn)定性和一致性。這樣，市場(chǎng)參與者能夠根據(jù)公開信息和事先可以預(yù)期的交易規(guī)則表達(dá)自己的交易意愿，從而使市場(chǎng)機(jī)制能夠有效發(fā)揮。

　　總而言之，完整的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和機(jī)制對(duì)構(gòu)建一國(guó)金融體系是不可缺少的。推出股指期貨，有利于平衡市場(chǎng)交易機(jī)制，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，培育成熟的市場(chǎng)投資者，對(duì)于完善中國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)具有深遠(yuǎn)的意義。鑒于目前市場(chǎng)各方面的準(zhǔn)備條件已趨成熟，我國(guó)股指期貨宜盡快擇機(jī)推出。




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