主題：長(zhǎng)江電力的第二張面孔

[FACE]ico2.gif[/FACE]國(guó)字號(hào)的能源業(yè)PE：長(zhǎng)江電力的第二張面孔

除了水電，長(zhǎng)電還有第二張面孔嗎？最早，它抓住了建設(shè)銀行((601939行情,股吧))等一批財(cái)務(wù)性投資項(xiàng)目，現(xiàn)在又將湖北、安徽等省能源公司股權(quán)抓在手里。長(zhǎng)電的計(jì)劃是，改造它們，推其上市，這不是PE做的事嗎？除了長(zhǎng)電，你還能想到誰能獲得這些能源巨頭的股權(quán)呢？

　　12月3日，長(zhǎng)江電力((600900行情,股吧))(600900)發(fā)布公告稱，擬以28.5億元現(xiàn)金通過存量收購(gòu)與增資擴(kuò)股相結(jié)合的方式戰(zhàn)略投資參股皖能集團(tuán)，獲得其約34%的股權(quán)。按約定長(zhǎng)江電力還可根據(jù)情況，再向皖能集團(tuán)增資。取得皖能集團(tuán)股權(quán)，說明長(zhǎng)電不僅僅只是一家水電公司，它的投資能力應(yīng)該得到投資者關(guān)注。

　　實(shí)際上前三季度，長(zhǎng)江電力實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.2億元，同比增長(zhǎng)83.7%，而同期投資收益高達(dá)18.77億元，同比增長(zhǎng)約42.6倍；在11億元的利潤(rùn)增量中，投資收益貢獻(xiàn)了89%。 財(cái)務(wù)投資者

　　作為水電公司，長(zhǎng)江電力發(fā)電的主要原料是免費(fèi)的天然來水，可變成本很小，主要成本是固定資本折舊。從成本構(gòu)成上看，葛洲壩(行情,股吧)電站和三峽電站的折舊費(fèi)用，分別占據(jù)了各自主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的44%和82%。

　　不過，雖然折舊費(fèi)用構(gòu)成了企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)成本，卻并不會(huì)帶來現(xiàn)金流出，由此長(zhǎng)江電力每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯高于每股收益。從2004年至2006年，長(zhǎng)江電力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量分別達(dá)到52億元、54億元和50億元，現(xiàn)金相當(dāng)富裕?！斑@種結(jié)構(gòu)造就了長(zhǎng)江電力典型的現(xiàn)金牛特質(zhì)，為其開展積極的兼并收購(gòu)提供了資金支持?！遍L(zhǎng)江證券電力行業(yè)研究員鄒振松說。

　　上市以來，一直保持著50%左右的派息率，但由于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛，長(zhǎng)江電力還是“截留”了大部分資金。而這部分資金的使用效率，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。按照巴菲特的說法，如果企業(yè)留存資金收益率低于股東自己創(chuàng)造的收益率，應(yīng)該將現(xiàn)金分給股東；但是如果相反呢，顯然應(yīng)該留在企業(yè)。

　　實(shí)際上，長(zhǎng)江電力對(duì)這部分資金的使用堪稱成功。早在2003年含著金湯勺降生A股市場(chǎng)之時(shí)，長(zhǎng)江電力就擁有三峽財(cái)務(wù)、中國(guó)電力財(cái)務(wù)、長(zhǎng)江證券及交通銀行((601328行情,股吧))四家金融類機(jī)構(gòu)的股權(quán)，合計(jì)約1.8億元。

　　2004年，長(zhǎng)江電力上演了首場(chǎng)投資秀，花費(fèi)20億元參股建設(shè)銀行，持有其20億股。隨著建設(shè)銀行2005年登陸香港股市，長(zhǎng)江電力的建設(shè)銀行股權(quán)投資賬面收益一度高達(dá)50億港元。

　　此后，長(zhǎng)江電力的投資熱情更獲得激發(fā)。2006年和2007年，長(zhǎng)江電力利用閑置資金先后投資了中國(guó)國(guó)航((601111行情,股吧))、工商銀行((601398行情,股吧))、中信銀行((601998行情,股吧))和云南銅業(yè)((000878行情,股吧))。這些公司的法人股都是一般投資人難以獲得的。這些投資的初始投資成本為19.41億元，以12月3日收盤價(jià)計(jì)算，這部分財(cái)務(wù)投資的股票市值已達(dá)到118億元，長(zhǎng)江電力在這些項(xiàng)目上的投資收益近百億元，增值約5倍。若再加上戰(zhàn)略持有的上海電力(行情,股吧)和廣州控股

　　從2004年起，長(zhǎng)江電力在華中地區(qū)(湖南等五省)銷售的電量一直保持在其銷售總電量的50%左右。按照發(fā)改委2001年下發(fā)的266號(hào)文的規(guī)定，長(zhǎng)江電力在完成對(duì)廣東和華東兩個(gè)地區(qū)的設(shè)計(jì)輸電能力后，其余電力都將送往華中地區(qū)。在三峽機(jī)組全部投產(chǎn)后，華中電量比例還將進(jìn)一步提高。

　　實(shí)際上，長(zhǎng)江電力參股的廣州控股、上海電力和皖能集團(tuán)，主要資產(chǎn)均位于華南、華東，這與三峽電能的消納區(qū)域基本重合。鄒振松表示:“在競(jìng)價(jià)上網(wǎng)和電力行業(yè)市場(chǎng)化改革的背景下，對(duì)電源消納區(qū)域內(nèi)的龍頭電力企業(yè)進(jìn)行整合，淡化企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，可以提高企業(yè)在未來電力市場(chǎng)的話語權(quán)，提升公司的整體盈利水平?！?br />
　　在長(zhǎng)江電力今年發(fā)行公司債的路演中，其管理層表示:“長(zhǎng)電將抓住我國(guó)深化電力體制改革和電力市場(chǎng)重組的良機(jī)，加大資本運(yùn)作力度，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與效益的同步增長(zhǎng)?！?br />
　　今年以來，長(zhǎng)江電力的戰(zhàn)略擴(kuò)張步伐明顯加快。此次參股皖能集團(tuán)，是長(zhǎng)江電力在繼參股廣州控股、上海電力、湖北能源之后的又一次戰(zhàn)略投資。四次投資，長(zhǎng)江電力總共投入77.27億元，其中對(duì)湖北能源和皖能集團(tuán)的投資額接近60億元。據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江電力對(duì)湖北能源的投資沒有溢價(jià)，而對(duì)皖能集團(tuán)股權(quán)的收購(gòu)市凈率也僅為1.4倍。有業(yè)內(nèi)人士告訴本刊，皖能集團(tuán)地處年產(chǎn)量超億噸的兩淮煤炭基地，以后極有可能獲得一定的煤礦資源注入，同時(shí)，皖能集團(tuán)還擁有大量的在建機(jī)組，1.4倍的市凈率也是很優(yōu)惠的。

　　“長(zhǎng)江電力選擇投資的時(shí)機(jī)正好是湖北能源和皖能集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的暫時(shí)性低估、電力行業(yè)的階段性底部，投資時(shí)機(jī)很得當(dāng)，投資成本很低，顯示了長(zhǎng)江電力投資的戰(zhàn)略眼光?！编u振松對(duì)長(zhǎng)江電力的兩筆豪投如此評(píng)論，“從長(zhǎng)期看，能夠進(jìn)入相對(duì)封閉的地方能源市場(chǎng)，對(duì)長(zhǎng)江電力具有重要的戰(zhàn)略意義。通過投資長(zhǎng)江電力將加強(qiáng)與當(dāng)?shù)卣穆?lián)系，有利于參與當(dāng)?shù)仄渌麅?yōu)質(zhì)電源的進(jìn)一步投資，尤其是集團(tuán)公司的整體上市對(duì)公司的影響會(huì)更大?！?br />
　　在完成對(duì)四家能源集團(tuán)的戰(zhàn)略投資之后，長(zhǎng)江電力改變了靠單水電吃飯的局面。鄒振松測(cè)算，到2008年底，長(zhǎng)江電力水電為主火電為輔的格局可初具雛形，火電裝機(jī)容量將占到總裝機(jī)容量15%。 實(shí)力大股東

　　長(zhǎng)江電力之所以能在能源市場(chǎng)攻城略地，捷報(bào)頻傳，僅僅擁有充足現(xiàn)金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，其實(shí)力雄厚的大股東背景同樣不容忽視。目前，三峽總公司持有長(zhǎng)江電力62.6%的股份，占據(jù)絕對(duì)控股地位。

　　“現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的電力投資壁壘很高，想直接進(jìn)入難度很大，但合作開發(fā)就相對(duì)容易些。在湖北能源和皖能集團(tuán)的這兩筆大資金投資，都是由三峽總公司先與省級(jí)政府協(xié)商，簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議后，然后由長(zhǎng)江電力負(fù)責(zé)投資和后期經(jīng)營(yíng)管理。如果沒有總公司這樣的國(guó)字號(hào)企業(yè)出面，很難取得這些股權(quán)?！遍L(zhǎng)江電力內(nèi)部人士告訴《證券市場(chǎng)周刊》。

　　三峽總公司成立于1993年，是國(guó)家計(jì)劃單列的特大型國(guó)有企業(yè)和國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)。1994年8月，國(guó)家對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部同意三峽總公司開展對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易業(yè)務(wù)。

　　除三峽工程外，三峽總公司還陸續(xù)開發(fā)了金沙江流域的溪洛渡、向家壩、烏東德和白鶴灘四家巨型水電站，裝機(jī)容量3850萬千瓦，是三峽水電站的2.2倍。三峽總公司的資產(chǎn)總規(guī)模與五大發(fā)電集團(tuán)相當(dāng)，2005年，其利潤(rùn)總額已經(jīng)達(dá)到74.29億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了五大發(fā)電集團(tuán)。

　　在2007年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃會(huì)上，三峽總公司總經(jīng)理李永安表示:“要充分利用三峽品牌和資本優(yōu)勢(shì)，利用長(zhǎng)江電力這一資本平臺(tái)，抓住國(guó)有資產(chǎn)重組和資本調(diào)整的機(jī)遇，在對(duì)資本市場(chǎng)和電力市場(chǎng)進(jìn)行分析和了解后，收購(gòu)一些成熟、優(yōu)質(zhì)的電力資產(chǎn)，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)健發(fā)展。”同時(shí)，三峽總公司還將煤炭資源開發(fā)、煤化工、風(fēng)機(jī)設(shè)備制造和生物質(zhì)能等作為今后戰(zhàn)略投資目標(biāo)，納入研究范疇，探討投資和并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)和條件。

　　“三峽總公司的大量資金都投資于溪洛渡、向家壩、烏東德和白鶴灘的開發(fā)建設(shè)。長(zhǎng)江電力作為其唯一的資本運(yùn)作平臺(tái)，更多的承擔(dān)了總公司‘投行’的業(yè)務(wù)，今后總公司的投資在很大程度上還將圍繞長(zhǎng)江電力展開。目前，總公司還在全國(guó)物色優(yōu)秀電力和能源類資產(chǎn)，長(zhǎng)江電力的投資還將繼續(xù)，而且，可能將不限于電力資產(chǎn)?！鄙鲜鲩L(zhǎng)江電力內(nèi)部人士表示。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。