主題：股指期貨推出后將對A股影響深遠(yuǎn)

[FACE]ico2.gif[/FACE][FACE]ico2.gif[/FACE][FACE]ico2.gif[/FACE]在證券市場中，市場行為涵蓋一切信息，上周四，受券商準(zhǔn)備股指期貨工作倒計(jì)時(shí)消息影響，股指期貨概念股尾盤逆市逞強(qiáng)。中國中期、美爾雅、弘業(yè)股份漲停，中大股份、新黃浦、西北化工、廈門國貿(mào)、江蘇舜天漲幅均超8％。這一市場異動(dòng)似乎在傳遞出股指期貨在2009年推出的日程正在加快，而筆者研究認(rèn)為，如果中國證券市場推出股指期貨，那么其對A股市場影響將是深遠(yuǎn)的。

　　最近一年來，不斷有人呼吁股指期貨盡早出臺，而管理層也多次表態(tài)但始終沒有推出，其實(shí)自2006年以來，證監(jiān)會按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，就在積極籌建金融期貨市場，2007年10月27日，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，目前中國股指期貨在制度上和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出股指期貨產(chǎn)品的時(shí)機(jī)正日趨成熟。證監(jiān)會將繼續(xù)做好股指期貨推出前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，事隔一年多，中國證監(jiān)會主席助理、主管期貨工作的姜洋在2008年12月舉行的第四屆中國(深圳)國際期貨大會上表示將“深化完善股指期貨上市的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，為適時(shí)推出股指期貨積極創(chuàng)造條件”。應(yīng)該說經(jīng)過從制度與技術(shù)準(zhǔn)備基本完成一年，到最新券商準(zhǔn)備股指期貨工作開始這些信號明確表示，明年股指期貨推出將是不會再拖的事，而一旦推出，其對中國資本市場將體現(xiàn)明顯的下述影響。

　　首先，A股市場品種將體現(xiàn)出明顯的分化。

　　股指期貨的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制、價(jià)值發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)機(jī)制將對A股形成明顯的影響，由于股指期貨的標(biāo)的物是滬深300指數(shù)，其對應(yīng)的品種中一些業(yè)績較好、估值優(yōu)勢明顯的品種有可能出現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)而回歸，但這種回歸并不完全由股指期貨來影響，因?yàn)楣芍钙谪浀奶摂M性注定了影響有限；相反，由于股指期貨吸引大量的機(jī)構(gòu)資金介入其中，其相對來說將加大抽離市場其它績差品種、績平品種的流動(dòng)性，在價(jià)格定價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制的影響下，一些績差品種將可能出現(xiàn)交易日益萎縮，崩跌而下的可能，這就類似于香港證券市場中盡管每天市場交易進(jìn)行，但許多品種難以開出盤來一樣，盡管其價(jià)格僅有分值或毛值，因此股指期貨推出后將加大市場品種的兩極分化，而兩極分化體現(xiàn)出的主要影響在成交與股價(jià)上，而兩極分化的結(jié)果是少部分A股品種占據(jù)現(xiàn)貨成交量或溢價(jià)，而市場中絕大多數(shù)股票將由于定價(jià)機(jī)制引導(dǎo)回歸或流動(dòng)性轉(zhuǎn)移而呈現(xiàn)較低或極低交易價(jià)格。

　　其次，虛擬化交易將加大機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)

　　對于期貨交易，中國的投資者并不十分陌生。除了上海、大連、鄭州三地的期貨交易所一直在正常運(yùn)作外，早在1990年代初期，當(dāng)時(shí)的海南證券交易中心就推出了深圳股票指數(shù)期貨，上海證交所也推出了國債期貨，但深圳股票指數(shù)期貨只存在半年就消失了，國債期貨更是因發(fā)生震驚中外的“3·27事件”而被迫關(guān)閉，當(dāng)時(shí)涉足的金融機(jī)構(gòu)龍頭轟然倒下。為什么三家期貨交易所能夠存活至今，而股票指數(shù)期貨和國債期貨只能曇花一現(xiàn)？道理很簡單，前者從事的是農(nóng)產(chǎn)品、稀有金屬等實(shí)物產(chǎn)品的期貨交易，投資者能夠根據(jù)市場供求狀況等條件，相對準(zhǔn)確地預(yù)測到它們未來的價(jià)格走勢，而后者的交易對象本身是虛擬產(chǎn)品，期貨交易將其進(jìn)一步虛擬化，其未來的價(jià)格走勢完全受制于價(jià)格操縱者，這種虛擬化交易模式下，指數(shù)的變動(dòng)將使得機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)大增，現(xiàn)貨價(jià)格買入后持有不會虧損為零甚至為負(fù)的現(xiàn)象，在股指期貨市場中將徹底改變，如果機(jī)構(gòu)運(yùn)作不當(dāng)，其清盤虧損，甚至影響到現(xiàn)貨頭寸的被迫出倉將加劇這種機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次，機(jī)構(gòu)博弈成為市場投資的主流。

　　股指期貨推出后，除了會增強(qiáng)市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性之外，也將提高證券市場的發(fā)展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu)，大大加速機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，使機(jī)構(gòu)博弈成為市場投資的主流，我國也將像其他發(fā)達(dá)國家一樣進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的時(shí)代。從國際市場的經(jīng)驗(yàn)看，機(jī)構(gòu)投資者是股指期貨市場的主力。在美國芝加哥商業(yè)交易所，參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)投資者占90％左右。近年來，我國證券投資基金、券商保險(xiǎn)基金、社保基金、QFII、信托等機(jī)構(gòu)資金日益壯大，而股指期貨推出后，這些機(jī)構(gòu)博弈將改變單純在現(xiàn)貨市場的博弈，使得機(jī)構(gòu)博弈從現(xiàn)貨增加到期貨，風(fēng)險(xiǎn)與收益成倍的放大將體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勝劣汰，股指期貨比股票交易更具專業(yè)性、復(fù)雜性。保證金制度的杠桿效應(yīng)，在放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)，對機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平都有更高要求。中金所開設(shè)股指期貨仿真交易后，“爆倉”者屢見不鮮，也充分驗(yàn)證了其風(fēng)險(xiǎn)性。

　　總體來看，多層次市場建設(shè)之一的股指期貨明年推出的可能性較大，由于其交易方式、交易規(guī)模、交易手段、參與主體、價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制等因素影響，其作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于投資者真正構(gòu)建投資組合，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)；其也必將對中國A股市場形成較大的市場影響，而股票價(jià)格分化、品種交易差異、機(jī)構(gòu)及中小投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益放大、機(jī)構(gòu)博弈加深等將明顯體現(xiàn)出來，中小投資者入市前應(yīng)慎重考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，做好充分的知識準(zhǔn)備。對于缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的中小散戶，遠(yuǎn)離高風(fēng)險(xiǎn)市場才是對自己最好的保護(hù)。

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