主題：股指期貨推出后將對A股影響深遠

[FACE]ico2.gif[/FACE][FACE]ico2.gif[/FACE][FACE]ico2.gif[/FACE]在證券市場中，市場行為涵蓋一切信息，上周四，受券商準備股指期貨工作倒計時消息影響，股指期貨概念股尾盤逆市逞強。中國中期、美爾雅、弘業(yè)股份漲停，中大股份、新黃浦、西北化工、廈門國貿(mào)、江蘇舜天漲幅均超8％。這一市場異動似乎在傳遞出股指期貨在2009年推出的日程正在加快，而筆者研究認為，如果中國證券市場推出股指期貨，那么其對A股市場影響將是深遠的。

　　最近一年來，不斷有人呼吁股指期貨盡早出臺，而管理層也多次表態(tài)但始終沒有推出，其實自2006年以來，證監(jiān)會按照“高標準，穩(wěn)起步”的原則，就在積極籌建金融期貨市場，2007年10月27日，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，目前中國股指期貨在制度上和技術(shù)上的準備已基本完成，推出股指期貨產(chǎn)品的時機正日趨成熟。證監(jiān)會將繼續(xù)做好股指期貨推出前的各項準備工作，事隔一年多，中國證監(jiān)會主席助理、主管期貨工作的姜洋在2008年12月舉行的第四屆中國(深圳)國際期貨大會上表示將“深化完善股指期貨上市的各項準備工作，為適時推出股指期貨積極創(chuàng)造條件”。應該說經(jīng)過從制度與技術(shù)準備基本完成一年，到最新券商準備股指期貨工作開始這些信號明確表示，明年股指期貨推出將是不會再拖的事，而一旦推出，其對中國資本市場將體現(xiàn)明顯的下述影響。

　　首先，A股市場品種將體現(xiàn)出明顯的分化。

　　股指期貨的價格傳導機制、價值發(fā)現(xiàn)和避險機制將對A股形成明顯的影響，由于股指期貨的標的物是滬深300指數(shù)，其對應的品種中一些業(yè)績較好、估值優(yōu)勢明顯的品種有可能出現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)而回歸，但這種回歸并不完全由股指期貨來影響，因為股指期貨的虛擬性注定了影響有限；相反，由于股指期貨吸引大量的機構(gòu)資金介入其中，其相對來說將加大抽離市場其它績差品種、績平品種的流動性，在價格定價傳導機制的影響下，一些績差品種將可能出現(xiàn)交易日益萎縮，崩跌而下的可能，這就類似于香港證券市場中盡管每天市場交易進行，但許多品種難以開出盤來一樣，盡管其價格僅有分值或毛值，因此股指期貨推出后將加大市場品種的兩極分化，而兩極分化體現(xiàn)出的主要影響在成交與股價上，而兩極分化的結(jié)果是少部分A股品種占據(jù)現(xiàn)貨成交量或溢價，而市場中絕大多數(shù)股票將由于定價機制引導回歸或流動性轉(zhuǎn)移而呈現(xiàn)較低或極低交易價格。

　　其次，虛擬化交易將加大機構(gòu)的投資風險

　　對于期貨交易，中國的投資者并不十分陌生。除了上海、大連、鄭州三地的期貨交易所一直在正常運作外，早在1990年代初期，當時的海南證券交易中心就推出了深圳股票指數(shù)期貨，上海證交所也推出了國債期貨，但深圳股票指數(shù)期貨只存在半年就消失了，國債期貨更是因發(fā)生震驚中外的“3·27事件”而被迫關(guān)閉，當時涉足的金融機構(gòu)龍頭轟然倒下。為什么三家期貨交易所能夠存活至今，而股票指數(shù)期貨和國債期貨只能曇花一現(xiàn)？道理很簡單，前者從事的是農(nóng)產(chǎn)品、稀有金屬等實物產(chǎn)品的期貨交易，投資者能夠根據(jù)市場供求狀況等條件，相對準確地預測到它們未來的價格走勢，而后者的交易對象本身是虛擬產(chǎn)品，期貨交易將其進一步虛擬化，其未來的價格走勢完全受制于價格操縱者，這種虛擬化交易模式下，指數(shù)的變動將使得機構(gòu)投資風險大增，現(xiàn)貨價格買入后持有不會虧損為零甚至為負的現(xiàn)象，在股指期貨市場中將徹底改變，如果機構(gòu)運作不當，其清盤虧損，甚至影響到現(xiàn)貨頭寸的被迫出倉將加劇這種機構(gòu)風險。

　　再次，機構(gòu)博弈成為市場投資的主流。

　　股指期貨推出后，除了會增強市場的流動性和穩(wěn)定性之外，也將提高證券市場的發(fā)展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu)，大大加速機構(gòu)化進程，使機構(gòu)博弈成為市場投資的主流，我國也將像其他發(fā)達國家一樣進入機構(gòu)投資者主導的時代。從國際市場的經(jīng)驗看，機構(gòu)投資者是股指期貨市場的主力。在美國芝加哥商業(yè)交易所，參與股指期貨交易的機構(gòu)投資者占90％左右。近年來，我國證券投資基金、券商保險基金、社保基金、QFII、信托等機構(gòu)資金日益壯大，而股指期貨推出后，這些機構(gòu)博弈將改變單純在現(xiàn)貨市場的博弈，使得機構(gòu)博弈從現(xiàn)貨增加到期貨，風險與收益成倍的放大將體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勝劣汰，股指期貨比股票交易更具專業(yè)性、復雜性。保證金制度的杠桿效應，在放大收益的同時也放大了風險，對機構(gòu)投資者的風險承受能力和風險管理水平都有更高要求。中金所開設(shè)股指期貨仿真交易后，“爆倉”者屢見不鮮，也充分驗證了其風險性。

　　總體來看，多層次市場建設(shè)之一的股指期貨明年推出的可能性較大，由于其交易方式、交易規(guī)模、交易手段、參與主體、價格傳導機制等因素影響，其作為風險管理工具，有助于投資者真正構(gòu)建投資組合，降低系統(tǒng)性風險的同時；其也必將對中國A股市場形成較大的市場影響，而股票價格分化、品種交易差異、機構(gòu)及中小投資者風險與收益放大、機構(gòu)博弈加深等將明顯體現(xiàn)出來，中小投資者入市前應慎重考慮自身的風險承受能力，做好充分的知識準備。對于缺乏風險管理水平和風險承受能力的中小散戶，遠離高風險市場才是對自己最好的保護。

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