主題：中國石油到底值多少錢？

　中石油，這個頂著“亞洲最賺錢公司”的光環(huán)的超級紅籌股，自回歸A股至今，已將數(shù)以萬計的A股投資者套牢其中，而從其登陸A股之日起，其港股股價也已被腰斬，本周二收于10元以下。回想當(dāng)日，巴菲特的伯克希爾公司從11港元左右開始減持中石油時，還不為市場所理解，眼下，我們不禁開始琢磨巴老拋售中石油時的一句話：中石油的股價已經(jīng)反映了其內(nèi)在的價值！這句話看似簡單，卻從本質(zhì)上詮釋了價值投資的真諦：當(dāng)股價低于上市公司的合理估值時買進(jìn)，達(dá)到或超過其合理估值后賣出！

　　近日，在股指一瀉千里的時候，一直保持“熊樣”的中國石油(601857)卻止跌跡象明顯，數(shù)據(jù)也顯示其開始受到實力資金的關(guān)注，此時，我們來重新討論一個問題：中石油到底值多少錢？

　　首先把中石油當(dāng)作普通上市公司，通過絕對估值法來考量其內(nèi)在價值。

　　選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的二階段估值模型，假設(shè)在中石油在2006-2010年，處于高速增長階段，2010年以后進(jìn)入平穩(wěn)增長階段。

　　選取參數(shù)如下：公司平穩(wěn)增長階段增長率為3%，無風(fēng)險利率（參考國債收益率）短期采用4.3%，長期采用5.8%（十年期國債利率），市場預(yù)期收益率采用上證指數(shù)的復(fù)合增長率10%（如果測算港股則需另行選?。?，β為個股與市場收益率的相關(guān)系數(shù)，06年中石油β平均值為1.03。

　　采用WACC折現(xiàn)法，計算結(jié)果得出中石油目前的企業(yè)價值為39750億元，加上債務(wù)總額416億元，得出公司股權(quán)價值為40408.6億元，除以總股本，得出每股內(nèi)在價值為22.08元/股。

　　采用EVA折現(xiàn)法，計算結(jié)果得出中石油的股權(quán)價值為34677億元，除以總股本，得出每股內(nèi)在價值為18.95元/股。綜合以上兩種折現(xiàn)方法，得出中石油的內(nèi)在價值在18.95元-22.08元之間，中樞價值為20.52元。

在國際原油價格持續(xù)上漲的背景下，中石油的油氣資源價值在一定程度上被低估。

　　截至2006年底，中石油原油探明儲量116.2億桶，占國內(nèi)原油總儲量70.6%，天然氣探明儲量為15140.6億m3，占國內(nèi)天然氣總儲量85.5%。在國際油價持續(xù)上漲的背景下，預(yù)計08年原油均價可能會達(dá)到95美元/桶左右，中國石油擁有的豐富的油氣資源可能在一定程度上被低估，但在多重因素的影響下這一價值并不能充分地反應(yīng)到公司的現(xiàn)金流上。

　　中石油的盈利能力在成品油定價機(jī)制改革前將受到很大抑制。

　　從公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)模塊來看，其大部分利潤來自于勘探和生產(chǎn)，這塊業(yè)務(wù)直接受惠于原油價格上漲，但煉油與銷售業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)在58美元/桶附近，目前的國際油價水平將導(dǎo)致煉油業(yè)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，而在我國通貨膨脹壓力短時間不能很難得到有效緩解的背景下，國內(nèi)成品油定價體制改革短期內(nèi)又難以取得突破性進(jìn)展。

　　目前，影響公司利潤的負(fù)面因素主要是稅費(fèi)和石油特別收益金，市場對油氣行業(yè)盈利能力的擔(dān)憂也正源于此兩項因素，但在油價超過64美元的平衡點(diǎn)后，石油特別收益金的征收對公司利潤率的負(fù)面影響將逐漸減小。在稅費(fèi)方面，鑒于國際國內(nèi)市場價格倒掛的問題，中石化、中石油已向國家發(fā)改委提出申請，要求減免成品油的進(jìn)口關(guān)稅和資源稅，以保證價格平穩(wěn)，如獲批準(zhǔn)，將使兩家公司短期的成本壓力有所緩解。

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