主題：公司債擴(kuò)容 戰(zhàn)略性建倉伏筆

　2008年將是投資者戰(zhàn)略性建倉公司債的大好時(shí)機(jī)！尤其是下半年，無論市場，還是機(jī)制抑或創(chuàng)新品種，包括投資主體等諸多方面都將醞釀推出重大改革措施，而改革的背后蘊(yùn)含著商業(yè)先機(jī)。

　　“提高公司債券審核效率，逐步豐富債券品種，加強(qiáng)債權(quán)人保護(hù)，促進(jìn)交易所和銀行間債券市場統(tǒng)一互聯(lián)?！边@是在剛閉幕的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，監(jiān)管層就2008年公司債券市場的基本定調(diào)。而自07年8月公司債啟航至07年底，監(jiān)管部門共核準(zhǔn)10余家公司發(fā)債事項(xiàng)，核準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模超過100億元。

　　在這場已然進(jìn)行的公司債券市場變革中，“變革-擴(kuò)容-建倉”也許是投資者2008年進(jìn)軍公司債的“三步曲”。

　　監(jiān)管層力推 擴(kuò)容在即

　　既有監(jiān)管層力推公司債的政策意向，又有去年的變革創(chuàng)新之奠基，無疑，2008年將成為公司債跨越式發(fā)展年，“緊隨其后的便是擴(kuò)容?！狈治鋈耸恐赋?。

　　就資本市場結(jié)構(gòu)而言，近年固定收益類產(chǎn)品如公司債、企業(yè)債等發(fā)展相對(duì)股票市場滯后，分析人士認(rèn)為，2007年其僅為股票融資額的22%——這也正是監(jiān)管層將發(fā)展公司債作為2008年重點(diǎn)工作安排之一的動(dòng)因所在。

　　其實(shí)，提高直接融資比重非常重要的就是發(fā)展公司債，目前，從監(jiān)管層到市場人士均達(dá)成大力發(fā)展公司債的共識(shí)。專家甚至預(yù)言，今后公司債的規(guī)?？赡艹^股票市場的規(guī)模。

　　事實(shí)上，盡管去年監(jiān)管層核準(zhǔn)10余家公司發(fā)債事項(xiàng)，但僅有3只公司債發(fā)行上市，即“07長電債”、“07誠通債”和“07華能國際（愛股,行情,資訊）債”，發(fā)債規(guī)?？傆?jì)為105億元。

　　基于公司債試點(diǎn)初期，只有凈資產(chǎn)規(guī)模在10億元至15億元的大型上市公司才能發(fā)行無擔(dān)保公司債，因此以自身信用作擔(dān)保的債券的公司尚是少數(shù)，為此，業(yè)界人士分析，如果公司債的發(fā)行主體按照首先央企上市公司，然后是資質(zhì)較好的地方上市公司的順序選擇，那么，2008年將可能有20-30只公司債上市，發(fā)行規(guī)模預(yù)期將在500億-600億元。

　　另外，據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，中國保監(jiān)會(huì)已在業(yè)內(nèi)就保險(xiǎn)資金投資無擔(dān)保公司債的限制問題廣泛征求意見。此前，中國證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹曾表示，證監(jiān)會(huì)正在與保監(jiān)會(huì)就保險(xiǎn)資金投資無擔(dān)保債受限事宜進(jìn)行協(xié)調(diào)，期望通過完善有關(guān)規(guī)定，將無擔(dān)保的公司債做為保險(xiǎn)資金的投資品種。

　　就此，分析人士認(rèn)為，初期可讓部分資質(zhì)良好、償付能力強(qiáng)的保險(xiǎn)公司試點(diǎn)，倘若保險(xiǎn)資金開閘試水無擔(dān)保公司債，勢(shì)必會(huì)帶來新一輪的公司債擴(kuò)容。

　　不過，即使政策上開禁，保險(xiǎn)公司內(nèi)部的評(píng)級(jí)也尚需時(shí)間，再者，投資者對(duì)無擔(dān)保公司債的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別尚需時(shí)日。廣發(fā)證券固定收益研究小組研究員梁文斌認(rèn)為，“估計(jì)公司債密集發(fā)行最早在下半年，而發(fā)行規(guī)模上，如果投資范圍在一季度放開，全年企業(yè)債和公司債融資規(guī)模將有望達(dá)到3500億元?！?

　　無論如何，“大幅擴(kuò)容或始于下半年。由于發(fā)債成本低于銀行貸款，以及今年的信貸緊縮政策實(shí)行，估計(jì)企業(yè)對(duì)于債券融資的需求也將增大。因此，就發(fā)行者而言，公司債擴(kuò)容不成問題?！睆V發(fā)證券固定收益研究小組何秀紅認(rèn)為，“另外，銀行擔(dān)保取消之后，為了發(fā)行成功以及節(jié)省發(fā)行成本，發(fā)行人和承銷商將拓展其他信用增級(jí)方式，同時(shí)監(jiān)管層也提倡抵押擔(dān)保債、第三方擔(dān)保債以及無擔(dān)保債的發(fā)行，因而，估計(jì)近期抵押擔(dān)保和第三方擔(dān)保債推出的可能性較大。”

　　何秀紅表示，“保險(xiǎn)公司和銀行逐漸成為公司債的投資主體，近年來保險(xiǎn)公司保費(fèi)增長保持在20%以上，資金規(guī)模增長迅速，對(duì)債券的投資需求也較大。”

　　戰(zhàn)略性建倉

　　不言而喻，公司債擴(kuò)容的同時(shí)，與之匹配的公司債品種也將相應(yīng)得以豐富，而這恰恰也為投資者戰(zhàn)略性建倉埋下了伏筆。

　　“打包發(fā)債、集合發(fā)債、可交換債等可能是2008年公司債品種豐富的一個(gè)落腳點(diǎn)?！睒I(yè)界人士指出。

　　實(shí)際上，打包發(fā)債已有先例。如繼深圳市20家中小企業(yè)在去年11月14日打包發(fā)行債券之后，即國內(nèi)首只中小企業(yè)集合債券 (07深中小債發(fā)行)——開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資方式；緊接著，去年12月25日至27日，北京中關(guān)村4家公司打包的3.05億元債券亦予發(fā)行。

　　值得一提的是，“如果將來出現(xiàn)銀行擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)保、抵押擔(dān)保、第三方擔(dān)保以及無擔(dān)保債等各種形式的公司債券，其利差分化程度應(yīng)該高于短期融資券市場；考慮到上半年加息將到達(dá)頂點(diǎn)以及利差再創(chuàng)歷史新高的情況，2008年應(yīng)該是戰(zhàn)略性建倉公司債券的好時(shí)機(jī)。”何秀紅認(rèn)為。

　　“在公司債擴(kuò)容預(yù)期、預(yù)計(jì)未來大盤股IPO較為密集的情況下，投資者對(duì)流動(dòng)性的要求提高，美國次貸危機(jī)對(duì)投資者心理的影響，從公司債利差趨勢(shì)上看，利差仍可能繼續(xù)上升?！绷何谋蟊硎尽?

　　因此，“一季度可建倉主體評(píng)級(jí)高、有大銀行擔(dān)保的企業(yè)債。如果二季度CPI出現(xiàn)回落跡象，將是配置中長期企業(yè)債和公司債的良好時(shí)機(jī)。在抵押債券、第三方擔(dān)保債以及無擔(dān)保債推出之后，尋找市場錯(cuò)誤定價(jià)的品種將成為新的盈利來源。”何秀紅認(rèn)為。　



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