主題：選股5律 一位成功價值投資者的心經(jīng)

他出身草莽，10年風雨兼程，精研大師理論，琢磨基金選股過程，終于涅磐成鳳，譜寫出由散戶到投資圣手的長歌。2005年底到2006年底，他精選成長性個股長期持有，取得了最高達287%的年收益率。在2007年4月前后，他在本刊寫道："我已經(jīng)不再持有A股和股票基金了……股市已經(jīng)失去了投資價值……歷史又將重演"。他比眾多機構(gòu)投資人更早地預見到本次調(diào)整，并比趙丹陽更早地實現(xiàn)了清倉。他就是陳逢元，知行合一，一位成功的價值投資者。以下，陳逢元無私將自己10年研磨所得的價值投資心經(jīng)托出，期望能對走在成長路上的投資者有所啟發(fā)

　　股市巨幅波動，股價上躥下跳。股票的真實價格幾何？我曾在本刊撰文指出，買進一支股票，就是買進一項經(jīng)營性資產(chǎn)，而股票價格取決這項經(jīng)營性資產(chǎn)的盈利能力。只有公司的生產(chǎn)經(jīng)營獲得利潤，且利潤高于安全的固定收益類投資（比如國債或銀行定期儲蓄）所得，股票才有投資價值。因為投資股票風險較高，預期收益理應更高。

　　依托以上哲學，我的選股標準可歸結(jié)為5點：市盈率低；市凈率低；凈資產(chǎn)收益率高；至少有5年以上的穩(wěn)定經(jīng)營史，利潤持續(xù)增長（不一定每年增長）；公司誠信度高。

　　市盈率

　　如今，5年期存款年稅后收益率為5.56%，則股票年收益率應高于5.56%。即如果某只股票每股收益為0.5元，則股價定位低于0.5÷0.056=8.93元，才算合理。用8.93元除以0.5元得到17.86，這就是該股的市盈率，即每股市價相對每股收益的倍數(shù)。

　　市盈率當然越低越好，因為它反映的是股票的靜態(tài)基本價值（假定每股收益永久不變）。不過上市公司收益是不斷變動的，因此估值也會在基本價值的基礎(chǔ)上變動。人們對不同上市公司未來盈利變動的預期不同，所給予的合理市盈率差別會很大。如果市場預計公司未來收益將增長，股價也會提前上漲，市盈率定位上升；反之，股價將回落，市盈率下降。

市凈率

　　市凈率和市盈率同樣重要，這一指標反應股票市價相對其每股凈資產(chǎn)值的倍數(shù)，也是越低越好。

　　舉例來說，鹽田港(000088)和營口港(600317)2006年每股凈資產(chǎn)分別為2.59元和4.40元，每股收益分別為0.58元和0.45元（攤?。瑑糍Y產(chǎn)收益率分別為22%和9%（攤?。?。2007年1月31日這兩只股票收盤價分別為14.30元和10.75元，市盈率分別為22倍和24倍（攤薄）。兩者市盈率接近，看不出誰更具備投資價值。但從兩者分別為5.5倍和2.4倍的市凈率看，營口港的價值明顯被相對低估了。市場并沒有考慮到，鹽田港經(jīng)營性資產(chǎn)的使用已接近飽和，利潤無法繼續(xù)快速提升，而營口港在上市之前凈資產(chǎn)收益率并不太低，只是融資后被攤薄了，若公司管理經(jīng)營水平不變差，隨著募集資金投資的裝卸能力逐年增加，收益率就會上升。事實上，營口港自2003年以來凈資產(chǎn)收益率一直呈逐年上升趨勢。結(jié)果是，2007年鹽田港凈利潤同比下降8%，營口港凈利潤同比上升14%。2007年2月～2008年4月，鹽田港股價下跌22%，營口港股價上漲19%。

　　凈資產(chǎn)收益率

　　投資股票要想獲得高額收益，關(guān)鍵在于公司凈利潤的成長。如果公司不成長，用合理價格投資股票，也僅能獲得與銀行利息相似的收益。投資者首先要尋找高成長的公司，而高成長的公司必然有較高的凈資產(chǎn)收益率。如果不考慮再融資，假定公司利潤全部用于再投資，并且再投資的收益率和公司的原凈資產(chǎn)收益率一樣，那么，公司的凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值大約可以看成是凈利潤增長率。

　　舉例來說，某公司每股收益是1元，每股凈資產(chǎn)是5元，凈資產(chǎn)收益率是20%。假設1元的收益再投資會產(chǎn)生0.2元的利潤，則該股票的每股凈資產(chǎn)和每股收益分別成長為6元和1.2元，凈資產(chǎn)收益率還是20%，成長率是20%。

　　如果某公司凈利潤成長率的數(shù)值遠高于凈資產(chǎn)收益率，一般有4種原因，一是利潤是收益經(jīng)過多年積累后才進行再投資而產(chǎn)生的，平均而言年均凈利潤成長率就不會很高了。二是公司經(jīng)營管理能力進步或行業(yè)景氣度回升，使得公司從低收益向高收益轉(zhuǎn)變，但資產(chǎn)收益率達到一定水平后，就難以再大幅度上升了。三是其它非經(jīng)常性收益劇增，但這種狀況是不可持續(xù)的；四是再融資進行投資后產(chǎn)生了收益，這種增長也是非經(jīng)常性的?？紤]到這4種情況，投資者應該查看股票過去5年以上的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率，大致推算出公司未來的成長率。

　利潤穩(wěn)定增長5年以上

　　為什么要考察公司5年以上的穩(wěn)定增長史？許多上市公司熱衷于粉飾財務報表（參見本刊2007年第10期《投資專家的18年股市感悟》之四），因此一兩年的利潤增長不能說明問題，一年優(yōu)二年平三年差的公司為數(shù)不少。有的公司連續(xù)兩三年利潤大幅增長，股價被大幅炒高，而后隨著股價下跌，公司利潤開始大跳水。只有連續(xù)5年以上穩(wěn)定經(jīng)營、凈利潤總體保持增長的公司，才能大體上確定為成長型公司。

　　可信度

　　利潤增減幅度與股市漲跌情況沒有關(guān)聯(lián)性的公司比較可信。特別是在長期低靡的行情中，股價沒有被炒作，而公司凈利潤仍然保持穩(wěn)定增長，這種增長一般沒有粉飾報表的動機，可信度最高。大公司報表的真實性總體上要高于小公司。在每年年報發(fā)布后，市面上可以買到匯集上市公司年報數(shù)據(jù)的手冊，投資者應該永久保存參考，很有用處的。


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