主題：選股5律 一位成功價(jià)值投資者的心經(jīng)

他出身草莽，10年風(fēng)雨兼程，精研大師理論，琢磨基金選股過程，終于涅磐成鳳，譜寫出由散戶到投資圣手的長(zhǎng)歌。2005年底到2006年底，他精選成長(zhǎng)性個(gè)股長(zhǎng)期持有，取得了最高達(dá)287%的年收益率。在2007年4月前后，他在本刊寫道："我已經(jīng)不再持有A股和股票基金了……股市已經(jīng)失去了投資價(jià)值……歷史又將重演"。他比眾多機(jī)構(gòu)投資人更早地預(yù)見到本次調(diào)整，并比趙丹陽更早地實(shí)現(xiàn)了清倉(cāng)。他就是陳逢元，知行合一，一位成功的價(jià)值投資者。以下，陳逢元無私將自己10年研磨所得的價(jià)值投資心經(jīng)托出，期望能對(duì)走在成長(zhǎng)路上的投資者有所啟發(fā)

　　股市巨幅波動(dòng)，股價(jià)上躥下跳。股票的真實(shí)價(jià)格幾何？我曾在本刊撰文指出，買進(jìn)一支股票，就是買進(jìn)一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，而股票價(jià)格取決這項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的盈利能力。只有公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲得利潤(rùn)，且利潤(rùn)高于安全的固定收益類投資（比如國(guó)債或銀行定期儲(chǔ)蓄）所得，股票才有投資價(jià)值。因?yàn)橥顿Y股票風(fēng)險(xiǎn)較高，預(yù)期收益理應(yīng)更高。

　　依托以上哲學(xué)，我的選股標(biāo)準(zhǔn)可歸結(jié)為5點(diǎn)：市盈率低；市凈率低；凈資產(chǎn)收益率高；至少有5年以上的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)史，利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)（不一定每年增長(zhǎng)）；公司誠(chéng)信度高。

　　市盈率

　　如今，5年期存款年稅后收益率為5.56%，則股票年收益率應(yīng)高于5.56%。即如果某只股票每股收益為0.5元，則股價(jià)定位低于0.5÷0.056=8.93元，才算合理。用8.93元除以0.5元得到17.86，這就是該股的市盈率，即每股市價(jià)相對(duì)每股收益的倍數(shù)。

　　市盈率當(dāng)然越低越好，因?yàn)樗从车氖枪善钡撵o態(tài)基本價(jià)值（假定每股收益永久不變）。不過上市公司收益是不斷變動(dòng)的，因此估值也會(huì)在基本價(jià)值的基礎(chǔ)上變動(dòng)。人們對(duì)不同上市公司未來盈利變動(dòng)的預(yù)期不同，所給予的合理市盈率差別會(huì)很大。如果市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司未來收益將增長(zhǎng)，股價(jià)也會(huì)提前上漲，市盈率定位上升；反之，股價(jià)將回落，市盈率下降。

市凈率

　　市凈率和市盈率同樣重要，這一指標(biāo)反應(yīng)股票市價(jià)相對(duì)其每股凈資產(chǎn)值的倍數(shù)，也是越低越好。

　　舉例來說，鹽田港(000088)和營(yíng)口港(600317)2006年每股凈資產(chǎn)分別為2.59元和4.40元，每股收益分別為0.58元和0.45元（攤薄），凈資產(chǎn)收益率分別為22%和9%（攤?。?007年1月31日這兩只股票收盤價(jià)分別為14.30元和10.75元，市盈率分別為22倍和24倍（攤?。?。兩者市盈率接近，看不出誰更具備投資價(jià)值。但從兩者分別為5.5倍和2.4倍的市凈率看，營(yíng)口港的價(jià)值明顯被相對(duì)低估了。市場(chǎng)并沒有考慮到，鹽田港經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的使用已接近飽和，利潤(rùn)無法繼續(xù)快速提升，而營(yíng)口港在上市之前凈資產(chǎn)收益率并不太低，只是融資后被攤薄了，若公司管理經(jīng)營(yíng)水平不變差，隨著募集資金投資的裝卸能力逐年增加，收益率就會(huì)上升。事實(shí)上，營(yíng)口港自2003年以來凈資產(chǎn)收益率一直呈逐年上升趨勢(shì)。結(jié)果是，2007年鹽田港凈利潤(rùn)同比下降8%，營(yíng)口港凈利潤(rùn)同比上升14%。2007年2月～2008年4月，鹽田港股價(jià)下跌22%，營(yíng)口港股價(jià)上漲19%。

　　凈資產(chǎn)收益率

　　投資股票要想獲得高額收益，關(guān)鍵在于公司凈利潤(rùn)的成長(zhǎng)。如果公司不成長(zhǎng)，用合理價(jià)格投資股票，也僅能獲得與銀行利息相似的收益。投資者首先要尋找高成長(zhǎng)的公司，而高成長(zhǎng)的公司必然有較高的凈資產(chǎn)收益率。如果不考慮再融資，假定公司利潤(rùn)全部用于再投資，并且再投資的收益率和公司的原凈資產(chǎn)收益率一樣，那么，公司的凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值大約可以看成是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

　　舉例來說，某公司每股收益是1元，每股凈資產(chǎn)是5元，凈資產(chǎn)收益率是20%。假設(shè)1元的收益再投資會(huì)產(chǎn)生0.2元的利潤(rùn)，則該股票的每股凈資產(chǎn)和每股收益分別成長(zhǎng)為6元和1.2元，凈資產(chǎn)收益率還是20%，成長(zhǎng)率是20%。

　　如果某公司凈利潤(rùn)成長(zhǎng)率的數(shù)值遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)收益率，一般有4種原因，一是利潤(rùn)是收益經(jīng)過多年積累后才進(jìn)行再投資而產(chǎn)生的，平均而言年均凈利潤(rùn)成長(zhǎng)率就不會(huì)很高了。二是公司經(jīng)營(yíng)管理能力進(jìn)步或行業(yè)景氣度回升，使得公司從低收益向高收益轉(zhuǎn)變，但資產(chǎn)收益率達(dá)到一定水平后，就難以再大幅度上升了。三是其它非經(jīng)常性收益劇增，但這種狀況是不可持續(xù)的；四是再融資進(jìn)行投資后產(chǎn)生了收益，這種增長(zhǎng)也是非經(jīng)常性的?？紤]到這4種情況，投資者應(yīng)該查看股票過去5年以上的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，大致推算出公司未來的成長(zhǎng)率。

　利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)5年以上

　　為什么要考察公司5年以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)史？許多上市公司熱衷于粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表（參見本刊2007年第10期《投資專家的18年股市感悟》之四），因此一兩年的利潤(rùn)增長(zhǎng)不能說明問題，一年優(yōu)二年平三年差的公司為數(shù)不少。有的公司連續(xù)兩三年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，股價(jià)被大幅炒高，而后隨著股價(jià)下跌，公司利潤(rùn)開始大跳水。只有連續(xù)5年以上穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、凈利潤(rùn)總體保持增長(zhǎng)的公司，才能大體上確定為成長(zhǎng)型公司。

　　可信度

　　利潤(rùn)增減幅度與股市漲跌情況沒有關(guān)聯(lián)性的公司比較可信。特別是在長(zhǎng)期低靡的行情中，股價(jià)沒有被炒作，而公司凈利潤(rùn)仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)一般沒有粉飾報(bào)表的動(dòng)機(jī)，可信度最高。大公司報(bào)表的真實(shí)性總體上要高于小公司。在每年年報(bào)發(fā)布后，市面上可以買到匯集上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)的手冊(cè)，投資者應(yīng)該永久保存參考，很有用處的。


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