主題：溢價對權證的意義

我們經(jīng)常在買賣權證時都會考慮其溢價，以便判斷其是否夠便宜，風險是否夠大？其實溢價到底對投資者有何意義？

　　要清楚當中的意義，可先從溢價的公式開始：


　　[行使價+(認股權證價格×換股比率)]-正股價溢價(認購證)=×100%正股價正股價-[行使價-(認股權證價格×換股比率)]溢價(認沽證)=×100%正股價

　　這代表什么？以認購證為例，如果將公式分為兩部份，首部份：[行行使價+(認股權證價格×換股比率)]，這部分可簡稱為[行使總成本]，換句話說，溢價就是：正股需要上升多少，投資者以當時價格買入認股權證并持至到期日時方可做到持平。

　　舉例說，某匯豐認購證的市價是0.77元，換取股比率是10兌1，行使價是117元，而匯豐現(xiàn)價是116.5元，透過公式，我們可以得出該證的溢價是7%。

　　[117+(0.77×10)-116.5]溢價(認沽證)=×100%=7%116.5

　　這意思就是，若投資者以現(xiàn)價購入此匯豐認股權證，并持至到期日，則匯豐股價要由現(xiàn)價116.5元上升7%至124.7元，投資者便能剛好打和。

　　假設有兩只認股權證，認股權證A的溢價是10%，而認股權證 B的溢價為20%，認股權證 B的溢價較高，正股需要上升的幅度要較大，才能令其持有的認股權證在到期時達到打和。如此看來，購入認股權證A會較劃算。但如果投資者僅僅是快入快出，并不是要持有至到期，投資者很多時候只持有認股權證5天、10天便在市場上沽出套利或止蝕。溢價高低對投資者來說，沒什么很大意義。

　　但某些時候，溢價是有參考價值的，以下為兩個溢價變得有意義的情況。

　　第一，假設有兩只認股權證，相關資產(chǎn)、行使價和到期日都完全一樣，但其中一只價格較高，計出來的溢價亦較高。

　　兩只認股權證的條款完全一樣，但一只的價格較高，唯一的解釋是其引伸波幅較高，即認股權證價格較貴。在此情況下，溢價已反映引伸波幅的高低。兩只完全一樣的貨品，當然是選較便宜的一只。注意這是唯一的情況下，單看溢價也可以得知哪一只認股權證較便宜，哪一只較貴。但現(xiàn)實中，很少會出現(xiàn)條款完全一樣的認股權證，引伸波幅其實才是真正比較認股權證價格的指標。

　　第二，我們說"若投資者沒有打算把認股權證持有至到期，溢價高低對投資者沒有太大意義"，但反過來說，若投資者有機會持有認股權證到期，則可能需要參考溢價的高低。一般來說，投資者有幾個可能會持有認股權證至到期的。

　　1.買入的是較短期的認股權證，投資者本來就以認股權證到期時的價值為目標。

　　2.買入的是較長期的認股權證，但投資者知道自己止蝕止盈的紀律性偏低，因此要預期在最壞情況下，若真的持有認股權證至到期日，將如何做到持平。

　　3.基于需要作對沖或其他原因的考慮，投資者需持有認股權證至到期日。

　　若投資者決定(或被逼)持有認股權證至到期日，實際上他已預期放棄所有的時間值，純粹只以正股于認股權證到期前的升幅為目標。以此為原則下，溢價便相對地變得有意義。因溢價(認購證為例)的定義是：正股需要上升多少，投資者以當時價格買入認股權證并持至到期日方可持平。溢價愈低，回本愈容易，換句話說，在到期時賺錢的機會(正股價處打和點之上)便愈高。

　　在這情況下，以溢價買認股權證并不是基于認股權證的本身的高低，而是出于哪一只較容易回本(盡管那只認股權證可能是價格中最貴的一只)。嚴格來說，投資者并不是以買認股權證的心態(tài)去作決定，而只是將認股權證當作以較低價買入的正股般看待，其引伸波幅、實際杠桿比率等數(shù)據(jù)已沒有用場，因為投資者已不是從正股短期的變化中獲利，而只是著眼于正股在認股權證到期時能否處打和點上，這與一般投資認股權證的目標和心態(tài)是完全不一樣的。

認股權證 行使價 到期日 換股比率 認股權證價格 溢價
A 11.88 2004.10.29 10兌1 0.275 17%
B 11.88 2004.10.29 10兌1 0.325 21%
正股價12.50元


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