主題：靈活運(yùn)用權(quán)證技術(shù)指標(biāo)

　平安證券衍生產(chǎn)品部

　　權(quán)證價(jià)格不僅受到正股價(jià)格影響，還與剩余期限、正股價(jià)格波動率、無風(fēng)險(xiǎn)利率等多種因素相關(guān)，這就導(dǎo)致投資者在判斷權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)時較為困難。因此，我們經(jīng)常需要用到一些技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行輔助，如溢價(jià)率、引伸波幅和有效杠桿等等。

　　所謂溢價(jià)率，是指買入認(rèn)購（認(rèn)沽）證以后，如果持有到期，正股需要上漲（下跌）多少幅度，投資者才能盈虧平衡。因此，當(dāng)溢價(jià)率過高時，說明投資者買入此權(quán)證的成本相對較高，反之，溢價(jià)率較低，甚至出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)的情況時，說明投資者買入此權(quán)證的成本較低。

　　需要注意的是，溢價(jià)率受剩余期限的影響較為明顯，因此在衡量權(quán)證的溢價(jià)率是否過高時，必須以權(quán)證的剩余期限長短為前提。例如，截至昨日收盤，云化CWB1的溢價(jià)率為75.62％，而石化CWB1的溢價(jià)率為190.63％，表面上看起來，云化CWB1的估值水平偏低。但實(shí)際上，由于石化CWB1尚有一年多才到期，而云化CWB1的剩余期限僅為三個月左右，因此在此使用溢價(jià)率指標(biāo)進(jìn)行對比并不合適，較為可行的指標(biāo)為引伸波幅。

　　引伸波幅是把權(quán)證的市場價(jià)格代入權(quán)證定價(jià)公式（如Black-Scholes公式）當(dāng)中，反推得到的波動率的數(shù)值，可以將其理解為市場對于權(quán)證未來存續(xù)期內(nèi)正股價(jià)格波動率的預(yù)期。引伸波幅越高，無論是認(rèn)購證或者認(rèn)沽證，價(jià)格均應(yīng)越高。對于剩余期限不同的權(quán)證，利用引伸波幅比溢價(jià)率更有可比性，仍以上述云化CWB1和石化CWB1為例，二者的引伸波幅水平分別為633.85％和159.32％，可見云化CWB1溢價(jià)率看似不高，但實(shí)際估值水平已經(jīng)嚴(yán)重偏高了。嚴(yán)格說來，引伸波幅會受到權(quán)證價(jià)內(nèi)外程度以及剩余期限的影響，不同權(quán)證的引伸波幅相比較也應(yīng)建立在同一正股的基礎(chǔ)上，但上述例子僅為簡便說明原理，因此并無詳加考慮。

　　有效杠桿則衡量了正股對權(quán)證價(jià)格影響程度的大小，是指正股價(jià)格每變化百分之一，權(quán)證價(jià)格變化的百分比。有效杠桿比率并非一成不變，它的大小和決定權(quán)證價(jià)格的各個要素都有關(guān)系，如正股價(jià)格、引伸波幅和剩余期限等等。通常，其他條件相同的情況下，越趨價(jià)外的權(quán)證有效杠桿水平越高，剩余期限越短的權(quán)證有效杠桿水平亦越高。

　　有效杠桿是把“雙刃劍”，如果投資者看對方向，投資收益可能成倍放大；然而，如果投資者看錯方向，虧損也會成倍增加。因此，投資者不一定要選擇有效杠桿最高的權(quán)證，而應(yīng)該選擇有效杠桿水平最適合自己以及市況的權(quán)證。





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