主題：電力行業(yè)資產(chǎn)整合值得關(guān)注

受煤炭生產(chǎn)成本提高、國際能源比價效應(yīng)、需求擴張等因素的影響，國內(nèi)煤炭價格總體上漲。煤炭價格持續(xù)上漲推高了下游行業(yè)成本，火電企業(yè)成本壓力增大，利潤空間被壓縮。同時，由于年內(nèi)CPI漲幅居高不下，火電企業(yè)通過煤電聯(lián)動政策化解成本壓力的期望落空，導致三季度毛利率明顯下降。主要火電類公司今年三季度凈利潤增幅僅為9%，毛利率同比下降2%左右。因此，電力企業(yè)紛紛向煤炭行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或直接投資開礦，或參股煤炭企業(yè)，或進行煤電聯(lián)營，高煤價時代電力行業(yè)的縱向一體化發(fā)展將成為普遍趨勢。除此之外，集團公司也可向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以提升上市公司競爭力，或者集團公司借助上市公司實現(xiàn)整體上市。

目前電力公司的資產(chǎn)整合，可以分為兩類:一是資產(chǎn)注入，電力集團通過關(guān)聯(lián)交易將相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司以實現(xiàn)資產(chǎn)套現(xiàn)并提升上市公司業(yè)績；二是整體上市，母公司主業(yè)資產(chǎn)總量較大且盈利能力不顯著低于上市公司，可通過股權(quán)和債權(quán)融資安排將電力資產(chǎn)實現(xiàn)整體性上市，整體上市帶來的業(yè)績彈性空間較大，值得重點關(guān)注。目前僅有深能源一家付諸實施整體上市，其他多為傳言，或者只是在準備階段(如國電電力、國投電力)，整體上市一旦確認應(yīng)有很大的市場機會。

電力行業(yè)資產(chǎn)整合是未來發(fā)展趨勢，目前五大電力集團旗下上市公司都較多，整合時最有可能就是選擇旗下的一家或兩家上市公司，進行重點打造，形成旗艦型上市公司。我們看好第一陣營和第二陣營的電企整合，如華能集團、華電集團和中電投對旗下資產(chǎn)的整合。華能國際、華電國際、國電電力、上海電力、國投電力、長江電力是大型發(fā)電集團旗下主要的上市公司，成為資產(chǎn)整合對象的可能性較大，其中裝機容量占集團比例較低的國電電力、國投電力、華電國際以及長江電力值得重點關(guān)注。我們認為，國電電力和長江電力的資產(chǎn)注入對業(yè)績增厚最為明顯，尤其是長江電力，在金沙江流域的四座巨型水電站建成后，資產(chǎn)注入的空間更大。


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