主題：股指期貨的推出似乎生不逢時(shí)

　之前，市場(chǎng)普遍的看法融資融券是股指期貨的先頭部隊(duì)，在融資融券推出并穩(wěn)步后，股指期貨作為配套風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具隨后跟上。但結(jié)合目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)形勢(shì)看，股指期貨的推出似乎“生不逢時(shí)”，并且融資融券的推出消息也漸漸從投資者的視線中淡化，一切還有待有于進(jìn)一步的觀察。作為成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，股指期貨在金融市場(chǎng)上的作用注定其不可或缺的地位。所以推出只是時(shí)間問題，但股指期貨推出后市場(chǎng)將做出何種反應(yīng)，其影響有哪些，這一直是市場(chǎng)爭(zhēng)論不休的熱門話題。 對(duì)此，筆者從以下方面進(jìn)行分析：

　　首先，從國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析，美國(guó)、日本、香港、德國(guó)、印度，其股指期貨推出的時(shí)間均發(fā)生在牛市的初期，雖然在推出后，均出現(xiàn)了指數(shù)上的小幅下挫，但無(wú)論從下挫的空間還是時(shí)間上都明顯有限，其后走勢(shì)依舊回歸牛市的強(qiáng)勁勢(shì)頭；相反，臺(tái)灣、韓國(guó)推出時(shí)間發(fā)生在熊市中后期的調(diào)整階段，在推出前，市場(chǎng)對(duì)消息做出了一些正面的反應(yīng)，市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)小幅的攀升，而在正式推出后，市場(chǎng)繼續(xù)上演熊市的弱式格局。對(duì)此我們得出的結(jié)論是股指期貨不會(huì)改變市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展方向，只是對(duì)當(dāng)前發(fā)展的局部階段進(jìn)行調(diào)整，而這種調(diào)整很大程度上源于投機(jī)客短期炒作之故。從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面效應(yīng)居多。

　　其次，從股指期貨本身來(lái)分析，股指期貨即股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。同其他期貨交易品種一樣,股指期貨也是適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì)，是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過(guò)程，通過(guò)對(duì)股票趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)期指是對(duì)證券投資的一種補(bǔ)償機(jī)制，起到的只是一種輔助性的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作用，本身并不改變現(xiàn)有證券體系的價(jià)值取向，所以如果說(shuō)股指期貨的推出會(huì)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)造成巨大的影響未免有些小題大做。

　　再次，從我國(guó)A股市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析。股指期貨是以股票現(xiàn)貨指數(shù)（HS300）為基礎(chǔ)的，其波動(dòng)特征基本上是由現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)特征所決定的。統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)上證綜合指數(shù)自2000年1月4日至2008年1月18日共計(jì)1920個(gè)交易日的日均波動(dòng)幅度為1.764%，2006年1月4日至2008年1月18日共計(jì)493個(gè)交易日的日均波動(dòng)幅度高達(dá)2.328%。另外，我國(guó)滬深300指數(shù)自2005年1月4日至2008年1月18日共計(jì)739個(gè)交易日的日均波動(dòng)幅度為2.156%，2006年1月4日至2008年1月18日共計(jì)497個(gè)交易日的日均波動(dòng)幅度高達(dá)2.408%。通過(guò)海外市場(chǎng)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)A股市的波動(dòng)幅度明顯偏大，特別是目前我國(guó)股票市場(chǎng)既具有新興市場(chǎng)的特點(diǎn)，又具有資產(chǎn)價(jià)格泡沫的典型特征，明顯處于高波動(dòng)階段。由于期指交易反應(yīng)的是是對(duì)未來(lái)的預(yù)期，所以往往對(duì)市場(chǎng)有提前反應(yīng)的作用，比如說(shuō)在大盤4000點(diǎn)出現(xiàn)調(diào)頭向下走勢(shì)時(shí)，期指的走勢(shì)已提前破位，與現(xiàn)指漸漸拉開距離，以現(xiàn)有商品期貨的經(jīng)驗(yàn)，這種期貨價(jià)格的走勢(shì)往往會(huì)加劇現(xiàn)貨的波動(dòng)，起到短期內(nèi)的助漲助跌效應(yīng)。隨著期貨地位的加強(qiáng)，這種效應(yīng)也會(huì)越加明顯，這對(duì)我國(guó)波動(dòng)幅度較為偏大的A股市場(chǎng)而言，將會(huì)有一定的負(fù)面效應(yīng)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨的推出對(duì)于股市則是利大于弊。股指期貨的做空、套利、套期保值等交易機(jī)制，將使我國(guó)股票市場(chǎng)交易機(jī)制更趨完善，改變“單邊市”格局，即改變只有做多才能賺錢的局面，避免為了獲利而不斷推高泡沫成份的可能，這樣可以從長(zhǎng)期的走勢(shì)中修正指數(shù)與價(jià)值線的過(guò)度偏離值，減緩市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的空間與時(shí)間，有利于證券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，另外從套利角度分析，當(dāng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)或股指期貨市場(chǎng)大幅上漲或下跌時(shí)，必然引來(lái)大量套利資金的反向操作，即賣空被高估的資產(chǎn)，同時(shí)買入被低估的資產(chǎn)。由此，可有助于減緩市場(chǎng)上漲或者下跌的力度，平抑股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。套期保值機(jī)制使股指期貨市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。當(dāng)投資者預(yù)期大盤上漲或下跌時(shí)，可在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向操作，或賣空股指期貨以對(duì)沖持有股票的風(fēng)險(xiǎn)，或買入股指期貨以對(duì)沖股市上漲的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，期指期貨的推出可以吸引增量資金進(jìn)場(chǎng)，擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于證券投資思維方式的變革，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。




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