主題：平準(zhǔn)基金、股指期貨等應(yīng)成救市集中點(diǎn)

　從世界主要市場(chǎng)的對(duì)比情況看，目前中國(guó)股市累積跌幅居世界前列，自上證綜指的6124點(diǎn)算起，下跌幅度高達(dá)70%，市場(chǎng)參與者的市值平均出現(xiàn)了相等幅度的縮水。這一方面打擊了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的良好預(yù)期，另一方面，財(cái)富縮水嚴(yán)重影響了消費(fèi)層面的投入，對(duì)于拉動(dòng)內(nèi)需將產(chǎn)生較大負(fù)面影響。市場(chǎng)的持續(xù)下跌，也已嚴(yán)重影響到了股市的基本職能，造成了上市公司特別是央企競(jìng)爭(zhēng)力的下降。

　　中國(guó)股市已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了最佳的救市時(shí)機(jī)，對(duì)于實(shí)際處于“災(zāi)后”的股市而言，頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的零星政策已無(wú)法達(dá)到明顯的“重拳”出擊的效果，此前出臺(tái)的單邊收取交易印花稅、匯金公司入市買入三大行股票、大股東增持等利好因無(wú)后續(xù)政策支持而形成政策資源浪費(fèi)。目前要想穩(wěn)定投資者預(yù)期、重塑市場(chǎng)信心,根本在于“及時(shí)出臺(tái)具有即時(shí)效用的近期政策、明確中期政策時(shí)間表、積極醞釀遠(yuǎn)期政策”的“組合拳”方式；以“市場(chǎng)機(jī)制完善、市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)”為基準(zhǔn)點(diǎn)的政策方向，才是中國(guó)股市災(zāi)后重建的意義所在。

　　我認(rèn)為,平準(zhǔn)基金高調(diào)入市、股指期貨盡快推出、劃撥大非歸社?；稹⒊雠_(tái)積極的稅收政策應(yīng)成為近期政策的主要集中點(diǎn)。

　　第一，推出平準(zhǔn)基金，同時(shí)回購(gòu)H股。

　　就目前的國(guó)內(nèi)情況而言，推出平準(zhǔn)基金的條件已經(jīng)成熟，平準(zhǔn)基金的“高調(diào)”入市，對(duì)于市場(chǎng)信心的恢復(fù)將起到巨大的其他政策不可替代的作用，將對(duì)市場(chǎng)形成明確的政策指向，利于用最短的時(shí)間統(tǒng)一市場(chǎng)各方不同的意見(jiàn)，達(dá)到救市的最佳效果。從籌集情況看，不妨部分借鑒香港盈富基金與臺(tái)灣“國(guó)安基金”的模式，從三個(gè)角度籌集所需資金，即大型國(guó)有企業(yè)出資并以入股的形式組建平準(zhǔn)基金、以外匯儲(chǔ)備做抵押央行直接發(fā)行貨幣組建平準(zhǔn)基金和直接面向投資者發(fā)行籌集。

　　與成立平準(zhǔn)基金并高調(diào)入市相對(duì)應(yīng)的是，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備大舉買入H 股，既可以由中投公司完成，也可以由國(guó)資委指導(dǎo)在香港上市的公司大股東和控股股東進(jìn)場(chǎng)回購(gòu)本公司股票，這既起到穩(wěn)定港股市場(chǎng)的作用，同時(shí)又是對(duì)央企最直接的支持，更重要的是對(duì)A股市場(chǎng)將形成巨大的正面影響。

　　第二，盡快推出股指期貨或至少明確具體時(shí)間表。

　　今年以來(lái)的中國(guó)股市大調(diào)整，之所以出現(xiàn)A股基本面并未明顯惡化，但跌幅卻居全球之首的奇怪現(xiàn)象，其中原因之一就是由于沒(méi)有股指期貨等對(duì)沖工具，基金與散戶只能通過(guò)拋售股票這條“羊腸小道”來(lái)避免更大的損失，結(jié)果導(dǎo)致羊群效應(yīng)愈演愈烈，出現(xiàn)非理性大跌。如果機(jī)構(gòu)投資者能夠在股指期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值的話，就會(huì)敢于大膽長(zhǎng)期持有像滬深300成份股這樣的優(yōu)質(zhì)股票而不至于被迫從眾拋售。

　　因此，從長(zhǎng)期效應(yīng)來(lái)看，股指期貨將起到熨平股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的作用，為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)提供對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能，是投資者規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要手段，還有助于提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　第三，劃撥“大非”歸社?；鸸芾?，出臺(tái)優(yōu)惠政策鼓勵(lì)“小非”長(zhǎng)期持股。

　　首先需要澄清的邏輯是：市場(chǎng)先下跌，大小非才開始減持，而大小非減持又加速了市場(chǎng)的下跌，形成了惡性循環(huán)。目前采取的相應(yīng)措施大多是去“堵”而不是“疏”，事實(shí)上在市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的情況下大小非是不會(huì)減持的，下跌的時(shí)候由于大小非的相對(duì)低成本，所以每次減持對(duì)他們自己而言都是理性的。

　　將大非劃歸社保管理，明確向市場(chǎng)宣布社保的最低減持年限(建議最低年限以10年為基準(zhǔn))，既能穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，又能減緩大小非持續(xù)拋售帶來(lái)的壓力，使得通過(guò)減持形成的獲利部分充實(shí)社?；?，加大對(duì)全社會(huì)的穩(wěn)定預(yù)期。

　　對(duì)于小非而言，可以從信貸政策、產(chǎn)業(yè)扶持、稅收優(yōu)惠等方面換取其持股的時(shí)間，解決了這些問(wèn)題，基本上解決了小非減持的動(dòng)因。在政策到位的同時(shí)，還可以要求小非公開發(fā)布自我鎖定公告，從而減輕對(duì)市場(chǎng)的壓力，利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　第四，暫免股票交易印花稅或改單項(xiàng)征收0.5％。、取消紅利稅等也可以一并作為近期政策的選擇。

　　上述近期政策在目前市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)危險(xiǎn)的時(shí)候應(yīng)一攬子推出，而不是現(xiàn)在這樣零散出臺(tái)，造成“政策浪費(fèi)”，果斷出臺(tái)可以起到事半功倍的效果。

　　同樣，中國(guó)證券市場(chǎng)中期制度性建設(shè)乃至制度性建設(shè)的整體布局及時(shí)間安排也同樣重要。最先一步，可以探索以股票交易所得稅代替印花稅紅利稅并通過(guò)逐年按賬戶計(jì)算盈利繳稅部分而虧損部分予以豁免抵充的相關(guān)稅收政策等。再次，在政策上大力支持央企整體上市與市場(chǎng)化重組，集中推出一批案例，在解決公司治理問(wèn)題與關(guān)聯(lián)交易的同時(shí)增加資本市場(chǎng)的信心。第三，在政策上鼓勵(lì)各種所有制性質(zhì)的上市公司的大股東自愿增持股份，對(duì)自愿鎖定大小非的上市公司給予再融資以及其他方面的優(yōu)惠，在供給上保持市場(chǎng)的穩(wěn)定。 第四，在此非常時(shí)期，組建如同“國(guó)務(wù)院證券委”這樣的機(jī)構(gòu)，對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理。

　　近中遠(yuǎn)期政策的配合出臺(tái)，將利于中國(guó)股市在本輪全球性金融危機(jī)中最大可能地回避周邊市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響，從而最大限度地發(fā)揮已出臺(tái)政策的效用，重樹市場(chǎng)信心，使中國(guó)資本市場(chǎng)走出與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的行情。




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