主題：寶鋼股份：國內(nèi)最具競爭力的鋼鐵公司

　三季度寶鋼實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入563.6 億元，同比增長12.5%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤41.75 億元，凈利潤28.5 億元，分別同比增長14.2%、15.2%，實(shí)行基本每股收益0.16 元；從季度環(huán)比看，三季度寶鋼凈利潤環(huán)比二季度大幅下降47.2%，（詳見表1）

　　公司3 季度業(yè)績低于我們前期預(yù)期，主要原因在于：1）3 季度產(chǎn)品銷量環(huán)比下降56 萬噸；2）不銹鋼虧損壓力增大；3）資產(chǎn)減值損失和財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加約10.9 億元。

　四季度和08 一季度寶鋼將首次面臨季度盈利的壓力：公司預(yù)計(jì)，四季度隨著不銹鋼原料及產(chǎn)品價(jià)格的繼續(xù)下滑，不銹鋼產(chǎn)品經(jīng)營狀況在四季度難以改變；同時(shí)碳鋼產(chǎn)品價(jià)格在四季度呈現(xiàn)急速下滑趨勢，預(yù)計(jì)碳鋼產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)虧損。

　　在經(jīng)歷9-10 月鋼價(jià)大跌后，預(yù)計(jì)10 月鋼鐵已經(jīng)進(jìn)入全行業(yè)虧損狀態(tài)（或者接近），但寶鋼四季度虧損仍超出市場平均預(yù)期，我們前期的預(yù)測是：4 季度寶鋼因?yàn)槠贩N鋼價(jià)的滯后下調(diào)，仍可保微利，寶鋼的虧損壓力更可能在08 年一季度出現(xiàn)。

　　作為國內(nèi)最具競爭力的鋼鐵公司，寶鋼四季度面臨虧損主要影響因素在于：1）下游汽車、家電、地產(chǎn)等行業(yè)需求低迷，鋼價(jià)大幅下跌；2）和約價(jià)格的鎖定使寶鋼成本保持相對高位，難有下跌的彈性；3）現(xiàn)貨礦價(jià)格與長協(xié)價(jià)接軌，寶鋼成本優(yōu)勢不再；4）近年來國內(nèi)高端板材項(xiàng)目大幅增加，寶鋼產(chǎn)品競爭力相對弱化。

　　?? 從目前國內(nèi)多數(shù)鋼企已經(jīng)進(jìn)入虧損分析，鋼價(jià)持續(xù)大幅下跌已經(jīng)超過合理供需的基本面，市場信心的極度悲觀和國際商品價(jià)格的大跌加劇了鋼價(jià)的下跌幅度，但隨著更多企業(yè)被迫進(jìn)入減產(chǎn)和限產(chǎn)的名單，產(chǎn)量下降和庫存消化將促使鋼價(jià)企穩(wěn)反彈。

　　?? 2009 年行業(yè)盈利格局：因?yàn)楫a(chǎn)能過剩，鋼價(jià)將在成本線上獲得均衡，因?yàn)楝F(xiàn)貨原材料與合約價(jià)格更趨近，大鋼廠的成本優(yōu)勢不再明顯，這意味著大鋼廠的盈利將主要依賴于產(chǎn)品優(yōu)勢而不是成本優(yōu)勢，這也意味著盈利的大幅下降。預(yù)計(jì)寶鋼股份2009 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.41 元，較2008 年下降38%。

　　?? 4 季度虧損和2009 年盈利大幅下降預(yù)期將在短期寶鋼股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面壓力，但從中長期競爭力和并購前景分析，目前寶鋼低于凈資產(chǎn)的股價(jià)仍具備長期的估值吸引力，我們維持增持評級(jí)。



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