主題：寶鋼股份：盈利能力的下降剛剛開始

報告摘要： 公司第三季度盈利能力環(huán)比顯著下滑。第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入562.83億元，環(huán)比下降0.41%；利潤總額39.95億元，環(huán)比下降44.47%；歸屬于母公司所有者的凈利潤28.46億元，環(huán)比下降47.15%；每股收益0.16元。第三季度毛利率為14.68%，環(huán)比第二季度下降了3.17個百分點，第三季度盈利能力環(huán)比顯著下滑。前三季度累計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤124.91億元；同比增長18.42%，每股收益0.71元。

　 第四季度盈利能力令人擔憂。第三季度新礦年礦石成本開始全季度體現(xiàn)，成本壓力較第二季度增加，但普碳產(chǎn)品第三季度的價格上漲尚能勉強覆蓋成本的上升。第三季度的盈利能力的下滑主要來源于不銹鋼產(chǎn)品，受不銹鋼價格大幅下降的影響，第三季度不銹鋼產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損。我們觀察到10月份以來鎳價和不銹鋼價格加速下跌，第四季度不銹鋼產(chǎn)品很可能將面臨更嚴重的虧損局面。第四季度公司大幅下調(diào)了產(chǎn)品出廠價，普碳熱軋、冷軋產(chǎn)品出廠價格（不含稅）較第三季度環(huán)比下降了700-800元/噸，這意味著第四季度普碳產(chǎn)品很可能也要面臨虧損的局面，公司在三季報中也對這一情況作了預計。

　 還需關(guān)注的是產(chǎn)品價格下降帶來的大額存貨跌價準備，公司在第三季度對不銹鋼產(chǎn)品及不銹鋼原料計提了9.9億元的跌價準備，第四季度公司可能還需對碳鋼存貨計提跌價準備，這將較大程度的影響第四季度的業(yè)績。

　 我們觀察到了寶鋼股份第三季度現(xiàn)金流狀況的表現(xiàn)不佳：在剔除財務公司影響后第三季度單季經(jīng)營性凈現(xiàn)金凈流出14.81億元，此外截止9月底貨幣資金較6月底減少了97.38億元，減少47.07%?，F(xiàn)金流狀況的惡化也是目前鋼鐵企業(yè)普遍面臨的困境。

　 我們下調(diào)盈利預測，由于碳鋼存貨跌價準備的計提數(shù)額尚不明確，我們暫時預估第四季度公司對碳鋼產(chǎn)品計提跌價準備為20億元。在此基礎(chǔ)上，預計2008-2010年每股收益分別為0.62元、0.60元、0.65元；動態(tài)市盈率分別為7.4、7.7、7.1倍；市凈率分別為0.8、0.7、0.7倍；維持“增持-A”評級，下調(diào)目標價至7元。安信證券股份有限公司


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