主題：石化雙雄踏空兩宗罪

　一個嚴重依賴上游，波動頻繁的國家戰(zhàn)略行業(yè)，竟然不做期貨對沖，這簡直是匪夷所思


　　油價降了，但中國石油（601857）巨頭卻似乎高興不起來，原因深埋在幾年前。

　　10月6日，紐約商品交易所11月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價格下跌6.07美元，收于每桶87.81美元，創(chuàng)8個月來新低。中國煉油行業(yè)本月終有望扭虧為盈。

　　但中石化卻傳出大幅減產(chǎn)消息，關(guān)于石化雙雄屢次戰(zhàn)略部署失誤的效果浮出水面。

　　原油暴漲猛增庫存

　　路透社在9月19日的報道，亞洲最大煉油商中國石化（600028)一位高層人士表示，“為減少庫存量,自9月份開始,公司原油月進口量將較原計劃削減8-10%，減少約100萬噸，同時減少原油加工量以消化成品油庫存?！?

　　與此相反，在七月份的時候，為了響應(yīng)政府的號召，增加庫存以免影響奧運會的順利召開，兩大石油巨頭在今年夏季進口了創(chuàng)紀錄數(shù)量的原油、柴油，還首次成為汽油凈進口國。

　　當(dāng)時的美國原油期貨正在創(chuàng)出每桶逾147美元的紀錄新高，而目前已經(jīng)回落至100美元下方。

　　這的確是一件讓人啼笑皆非的事情。低買高賣是人人都知道的道理，但我國兩大石油企業(yè)偏偏在國際油價最高的時候購買了最大量的原油作為庫存，而在價格回落到低位的時候，卻有大項目快要投產(chǎn)。

　　據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國的原油進口量隨著油價攀升也在節(jié)節(jié)上升，從2004年進口量約為1.2億噸，2007年增加至1.5億噸。對飽受油價之痛的中國來說，這是一個殘酷的現(xiàn)實。

　　由于中國政府不公布成品油庫存，因此記者無法進一步獲取確切的數(shù)據(jù)。但不少分析師都表示懷疑,這兩家石油公司在此前原油價格暴漲之際一直在增加庫存供應(yīng)，而罔顧經(jīng)濟增長放緩蠶食需求，而在油價見頂回落的時候，兩大石油公司卻紛紛宣布減少進口，這種做法顯示出兩個巨頭在價格預(yù)測方面的薄弱。

　　從歷年財務(wù)報表存貨一項看，中石化原材料價值從06、07年的707.56億元一直上升到2008年上半年的1100.07億元，漲幅達55.47% 。由此而見，在高價購入的巨大庫存將會在今后油價回落的一段時間對利潤產(chǎn)生一定程度的影響。中石油情況也類似。原油及其它原材料價值在2006、2007年底分別為241.43億元、303.08億元，而08年半年報則顯示此數(shù)據(jù)上升到402.76億元。

　　過于保守的財務(wù)戰(zhàn)略?

　　一直以財務(wù)穩(wěn)健而著稱的中石油，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流就一直非常充沛，2004、2005、2006三年分別為1455.1億、2095.5億元、2054.4億，2007年更是達到2108.19億元。資產(chǎn)負債率從2004年的32.4%下降到2006年的29.9%。正因此而當(dāng)選了“2006年亞洲最賺錢公司”。

　　而一位曾在中石油進行審計工作的人士說，中石油在2004年就已經(jīng)出現(xiàn)融資能力剩余，2005年這種現(xiàn)象并沒有得到改善，反而更加嚴重。她表示，這意味著，中石油明顯地采用了過于保守的財務(wù)戰(zhàn)略，使得近年企業(yè)的籌集資金一直處于閑置的狀態(tài)。這種做法對企業(yè)的現(xiàn)金資源造成了巨大的浪費，并且從長遠來看，會造成發(fā)展能力不足和抗風(fēng)險能力不足，對石油這樣戰(zhàn)略性又不能自給的行業(yè)尤甚。

　　這種擔(dān)憂放在今天似乎就得到了印證，油價在2007年以來的暴漲讓兩大石油巨頭手足無措。

　　從2007年年報發(fā)現(xiàn)，中石油的資本性支出突然增長了22.1%，從2006年的1487.46億元增加到1815.83億元，主要是由于在2007年加大了對油氣勘探開發(fā)的投入以及煉化重大項目的投資，預(yù)備產(chǎn)能的擴張。相比2007年，在2004年油價尚處在低位的時候，公司的投資支出凈額僅為985.33億元，僅為2007年的一半左右！

　　在查看歷年的年報和大事后，記者發(fā)現(xiàn)，在2004年中石油的精力主要集中在與國外進行合作，例如與埃及石油部簽署合作協(xié)議，與烏茲別克斯坦簽署石油天然氣領(lǐng)域互惠合作協(xié)議，開工建設(shè)中哈原油管道等，都不是生產(chǎn)性的投資活動。

　　2005、2006年較大的資本性支出則是對旗下公司——錦州石化，遼河油田以及吉林化工等的全面要約收購，共出資61.5億元。那為什么不在油價較低的時候，在現(xiàn)金流非常充沛的時候就未雨綢繆，提前進行布局呢?

　　這種情況在中石化也有所類似，中石化2006、2007年投資活動的現(xiàn)金流凈額分別為1005.72億元，1147.72億元，但該項數(shù)字在2005年僅為756.84億元，僅為07年的三分之二。公司在2004、2005年并沒有大型的擴張產(chǎn)能，而在2006年才開工建設(shè)鎮(zhèn)海、天津、武漢的乙烯項目，每項投資200多億元，將在2009年后建成投產(chǎn)。但屆時可能面臨的就是油價和需求量的雙重下降。中石油在2008也尚存許多重大在建項目，包括了長慶、大慶、冀東的原油產(chǎn)能建設(shè)項目，總投資金額超過142億元。

　　然而，近期一些可能影響中國石油需求的信號似乎已經(jīng)出現(xiàn)。小汽車銷量放緩，銷量增長幅度兩年來已經(jīng)下降至個位數(shù)。一些接近成品油銷售市場的人士稱，在中國政府出人意料地調(diào)高汽柴油價格近18%后的兩個月里，需求放緩的情況已經(jīng)出現(xiàn)，這對將來有數(shù)個重大項目投產(chǎn)的石油巨頭不是一件好事。

　　“從來沒有對沖交易”

　　而現(xiàn)金流科目豐盈隱含的另一重大失誤是，國內(nèi)多名石油分析師透露，中石油和中石化從來沒有在國際原油市場上做對沖交易，理由是他們認為對沖交易有可能帶來巨額的虧損。這種說法似乎是深受了若干年前巴林銀行由于對沖交易導(dǎo)致一夜間倒閉所影響。

　　與中石油中石化“零”交易相反，記者發(fā)現(xiàn)，對于國外的石油大企業(yè)，如殼牌，BP石油，他們有自己的交易部門，專門負責(zé)在這個國際原油市場上進行套期保值和各種投機活動，甚至在面向畢業(yè)生招聘的時候，交易部也是他們的重點招聘和培訓(xùn)部門。由此可見，國外石油企業(yè)對期貨交易的重視。

　　對一個嚴重依賴上游價格，且波動頻繁的國家戰(zhàn)略性行業(yè)來說，竟然不做期貨對沖，這簡直是匪夷所思。

　　銀河證券分析師表示，當(dāng)油價回落時到90-100美元/桶的水平時，是中石油的最佳贏利水平。由于有油價回落，特別收益金就會減少，從而帶來利潤的增長。但如果油價回落太大，就會影響其下游其它產(chǎn)品的價格。可以說，兩大石油公司的贏利主要還是看外在的原油價格。

　　原油價格過高或過低都不是一個有利因素，兩大石油公司的未來增長實在是無法保證。


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