主題：權(quán)證溢價(jià)率壓力不可忽視

上周，權(quán)證市場瞬息萬變，周四曾出現(xiàn)大幅下調(diào)，而在周五同樣收至漲停，市場的成交量和成交額繼續(xù)上升，總體成交量與前一周相比上升10.36%，日均成交額達(dá)162.7億元，較前周上升8.45%，其中石化CWB1、鋼釩GFC1 和武鋼CWB1 都有明顯的放量，葛洲CWB1、國安GAC1 和康美CWB1 等前期表現(xiàn)出色的權(quán)證則萎縮最多。大部分品種漲幅都在20%以上，大幅超越正股。石化CWB1、鋼釩GFC1 和贛粵CWB1 漲幅最高，阿膠EJC1、康美CWB1 和中遠(yuǎn)CWB1 的表現(xiàn)最差，漲幅均在10%以下。

　　權(quán)證總體溢價(jià)水平較前一周略有下降。19 只權(quán)證中有8 只出現(xiàn)下降，平均溢價(jià)率為114%。贛粵CWB1、深高CWB1 和中興ZXC1 溢價(jià)大幅下降，目前負(fù)溢價(jià)的權(quán)證仍是鋼釩GFC1 和云化CWB1。經(jīng)過周五的上漲，整體市場的隱含波動(dòng)率水平繼續(xù)上升，只有阿膠EJC1 的隱含波動(dòng)率出現(xiàn)下降，市場上隱含波動(dòng)率低為石化CWB1 和國電CWB1。

　　市場平均杠桿水平從2.2 倍大幅下降至2倍，目前認(rèn)購權(quán)證中杠桿倍數(shù)最高的分別是石化CWB1、武鋼CWB1 和馬鋼CWB1。

　　點(diǎn)評(píng)：雖然大盤很可能繼續(xù)反彈，但我們認(rèn)為權(quán)證的空間將會(huì)比較有限，因?yàn)槌丝斓狡谄贩N的時(shí)間價(jià)值損耗外，大部分權(quán)證在之前正股下跌時(shí)已經(jīng)積累了巨大的溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)也越來越高，而且有些權(quán)證的杠桿也并不明顯。建議投資者規(guī)避存續(xù)期較短、溢價(jià)較高、杠桿不明顯的品種。

　　江銅可分離債：如果正股價(jià)格沒有明顯變化，根據(jù)以上的估值結(jié)果可以計(jì)算出可分離債的價(jià)值應(yīng)在117 元左右，其中純債部分價(jià)值為67 元，權(quán)證部分價(jià)值為50 元。由于近期債券和權(quán)證市場都比較活躍，對(duì)估值比較有利，而且該債的優(yōu)先配售成本較低，建議老股東積極參與配售，機(jī)構(gòu)投資者積極參與申購。

　　鋼鐵權(quán)證：目前鋼釩GFC1 處于折價(jià)，馬鋼CWB1 溢價(jià)也比較低，風(fēng)險(xiǎn)并不大；武鋼CWB1 的溢價(jià)較高，而前者在明年四月份即將到期，投資者應(yīng)盡量規(guī)避；寶鋼CWB1的溢價(jià)率最高，這主要是因?yàn)槠涮幱跇O度價(jià)外，主要是投機(jī)因素支撐了時(shí)間價(jià)值，短期內(nèi)仍可維持這樣的價(jià)位。

　　中興ZXC1（031006）：上目前，中興ZXC1 的溢價(jià)率為126%，存續(xù)期為1年4個(gè)月，杠桿倍數(shù)為2.22，價(jià)外程度為81%，由于有電信業(yè)重組和3G，可長期關(guān)注。

　　石化CWB1（580019）：周五，石化CWB1 收至漲停，日漲幅達(dá)到53.88%，列市場第一，這主要是因?yàn)闄?quán)證的高杠桿。目前，權(quán)證的溢價(jià)率已經(jīng)下降到128%，杠桿降到3.09，存續(xù)期為1年5個(gè)月，價(jià)外程度為96%。雖然在大漲后，權(quán)證會(huì)面臨短期的調(diào)整，但是由于其高杠桿，建議關(guān)注。



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