主題：中金公司：寶鋼股份維持推薦

●中金宏觀經濟周報
次貸危機加速擴散，救市政策連連出臺。我們認為近期的救市措施短期內有助于緩解金融市場的恐慌氣氛，但是根據爆發(fā)于80年代后期的儲貸危機經驗表明，長期來看政府的救市措施并不能改變經濟的向下趨勢。美國金融危機對于中國的影響：1. 直接影響相對有限; 2. 教訓深刻宜引以為戒。中國方面，8月份財政收入繼續(xù)大幅放緩，工業(yè)企業(yè)利潤預計小幅放緩。上周財政部的數據顯示，正如我們前期的預測，
8月份全國財政收入延續(xù)下滑勢頭（同比僅增長10.1%），其中企業(yè)所得稅同比下降11%，營業(yè)稅、個人所得稅和印花稅均跌幅較大，反映了企業(yè)利潤增速大幅回落、股市低迷、以及居民收入增速放緩的影響進一步顯現。前瞻的看，今年余下數月和明年財政減收壓力較大，財政政策規(guī)模和力度不可高估。此外，本周五將公布1-8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數據，我們預計這一增速小幅放緩至17%-19%（1-5月增長20.9%）。由美國金融危機引發(fā)的全球金融市場動蕩將進一步增加新興經濟體下滑風險及引發(fā)國際資本從新興市場撤走。

●中國乳業(yè)：下調行業(yè)與公司投資評級
奶粉事件重創(chuàng)國內乳業(yè)發(fā)展前景。下調三大乳企盈利預測與投資評級。蒙牛乳業(yè)：我們預計08年公司會因為9-12月銷售急劇下降與巨額會計計提而陷入虧損，虧損會因為銷售滑坡而在2009年和2010年繼續(xù)。我們相信公司苦心積累起來的消費與資本市場知名度均會因此次事件而一落千丈，故將公司評級由“減持”下調至“回避”，并采用09年1倍凈資產價格作為公司近期股價尋底的心理防線。伊利股份：因為同樣的原因我們下調公司08-10年間的銷售與盈利預測，并且相信公司09年原本有望出現利潤率與盈利大幅反彈的前景將會因為此次事件而消失殆盡，因此我們同樣下調公司投資評級至“回避”。光明乳業(yè)：我們下調光明乳業(yè)08-10年間的銷售與盈利預測，這將會使公司盈利自08年起陷入連續(xù)虧損，并由此將公司投資評級從“減持”下調至“回避”。旺旺或將受益于乳品需求剛性與消費者品牌轉移。

●寶鋼股份(600019/6.61元)大幅下調十一月份部分產品價格：維持推薦
寶鋼股份下調部分碳鋼產品11月份的銷售價格。此次價格調整是對市場跌勢的滯后反應。對11-12月份的盈利產生較大壓力，但對9-10月份的盈利沒有影響。09年鋼鐵需求將大幅放緩，未來6-9個月盈利將出現下滑。維持盈利預測及長期推薦的評級。鑒于我們的盈利預測中已經考慮到鋼價下調的因素，因此維持公司08年EPS0.97元的預測，在鋼價持續(xù)下跌的情況下，公司09年盈利預測仍然面臨下調壓力。

●金風科技(002202/18.4元)管理層拜訪紀要：在困難中前行維持推薦
金風的市盈率估值（08年23倍）已經低于國際可比公司（平均08年26倍），從這個角度上講股價應該是有支撐的。管理層表示力爭在今年完成年初的盈利計劃即8.5億，相當于0.85元每股收益，高于我們0.80元的每股收益預測。盡管我們看好公司的長期競爭力，但股價的短期反彈缺乏催化劑，因為：公司在經營方面遇到一些困難：1）中報里已經體現出來的困難是在激烈競爭下零部件漲價無法傳導至下游，毛利率受到擠壓。2）增值稅轉型政策出臺之前，客戶可能不愿獲取增值稅發(fā)票，存在收入確認低于預期的風險。3）下游發(fā)電企業(yè)客戶現金流不佳，應收帳款可能增加。4）個別兆瓦級風機零部件供應商（特別是電機定子）無法滿足公司要求，公司也需要時間與供應商進一步磨合，以及淘汰不合格供應商。年底會有4億股非流通股上市，而目前流通股僅有1億股，股價將面臨流動性的考驗。

●中國銀行(601988/3.05元)：維持中性 分析師：毛軍華、羅景
洛希爾銀行是合適的收購對象但對中行業(yè)績貢獻有限
今日中行宣布以2.36億歐元購入法國愛德蒙得洛希爾銀行（La Compagnie Financière Edmond de ROTHSCHILD Banque,以下簡稱“洛希爾銀行”）20％股權。收購對象合適。洛希爾銀行總部位于巴黎，是一家專門從事私人銀行和資產管理業(yè)務的銀行，得益于洛希爾家族的聲望在歐洲私人銀行業(yè)享有獨特地位。鑒于中國高端用戶日益增長的金融服務需求，我們認為洛希爾銀行對中行而言是一個合適的收購對象。中行將通過合作利用洛希爾銀行的專業(yè)知識開拓自己的私人銀行、資產管理業(yè)務平臺。估值合理。收購價格隱含的07年市凈率為2.26倍，07年市盈率為11.3倍。考慮到洛希爾銀行07年ROE高達26.5％、零次按敞口、悠久歷史和獨特聲望，我們認為2.26倍的市凈率并不高。業(yè)績貢獻較小。維持中性評級。盡管中國銀行09年可能會受益于人民幣升值步伐的減慢，但如果美國繼續(xù)降息，其凈息差將受到較大影響，另外，其美元債券的潛在風險仍存在較大的不確定性，我們暫時維持中性的投資評級。


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