主題：中銀給聯(lián)通“優(yōu)于大市”評級

　　中銀國際昨日發(fā)表研究報告，指出有消息稱內(nèi)地已基本決定電信業(yè)重組計劃，令市場憧憬重組即將展開。重組計劃大致為中電信（0728.HK）收購CDMA業(yè)務(wù)，包括聯(lián)通集團持有的CDMA網(wǎng)絡(luò)及其附屬中國聯(lián)通（0762.HK）經(jīng)營的CDMA服務(wù)；完成后，聯(lián)通將與網(wǎng)通（0906.HK）合并。該行指出，尚有數(shù)個類似的重組方案在市場流傳，但均具備聯(lián)通分拆CDMA及GSM網(wǎng)絡(luò)的元素。

　　
　　該行表示，重組計劃尚有一些細(xì)節(jié)，但不會對整體市場環(huán)境有重大影響，如中移動（0941.HK），或更有可能的母公司中移動集團，將收購小型固網(wǎng)商鐵通。此外，管理層或考慮分拆聯(lián)通以外的其他方案，如將中電信、聯(lián)通及網(wǎng)通合并。雖然三合一方案可令聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)維持成本的協(xié)同效益，但將是較復(fù)雜的方案。

　　
　　至于重組時間表，該行稱似乎管理層已大致決定了方向，但人事調(diào)動等事項尚未解決?？赡懿坏却惺马椗陌?，便會公布重組概括內(nèi)容，意味市場不明朗因素將持續(xù)一段時間。

　　
　　未來數(shù)周會否有正式公布尚屬未知數(shù)，可能引致延誤的因素為內(nèi)地擬重組架構(gòu)，目前28個部委將被削至約20個，而信產(chǎn)部或與其他部門合并。重組方案即使公布，未必會包含交易細(xì)節(jié)，如CDMA業(yè)務(wù)作價，及聯(lián)通與網(wǎng)通合并條款。涉及各方或需數(shù)月才達(dá)成框架協(xié)議；協(xié)議公布后，又需1至2個月才有正式文件發(fā)送予股東，而股東大會將于3星期后舉行。若協(xié)議獲股東會通過，股份或資產(chǎn)轉(zhuǎn)置的法律程序再需數(shù)月完成。最后在營運層面，員工調(diào)配或需時數(shù)月，特別是聯(lián)通CDMA網(wǎng)大部分設(shè)備與GSM網(wǎng)共用，實物分離需要較長時間。

　　
　　由于缺乏可靠的重組資料，該行沒有實質(zhì)調(diào)整四家上市公司的盈利預(yù)測及評級。該行給予聯(lián)通“優(yōu)于大市”評級，基于基本因素獲改善，目標(biāo)價由17.7港元調(diào)高至20港元；聯(lián)通A股（600050.SH）評級下調(diào)至“與大市同步”，反映或需發(fā)行新股集資，以維持于聯(lián)通網(wǎng)通結(jié)合體的持股水平，目標(biāo)價維持于11元人民幣。中電信目標(biāo)價由6港元上調(diào)至6.3港元；網(wǎng)通目標(biāo)價由17.7港元調(diào)高至23.8港元；中移動目標(biāo)價由125港元調(diào)升至127港元；評級均維持“跑輸大市”。

　　
　　該行指出，聯(lián)通處于重組核心，有較佳的談判位置，故料短期有交易操作機會；相對其談判對手網(wǎng)通及中電信處于弱勢，特別是中電信或以高價購入CDMA網(wǎng)，而其現(xiàn)股價應(yīng)未有合理反映不利處境?，F(xiàn)階段任何估值方法作用有限，電信股交投將為投機性質(zhì)。重組協(xié)議條款將決定擴張后中電信及聯(lián)通網(wǎng)通結(jié)合體的長遠(yuǎn)基本因素，該行稱屆時的估值評價或截然不同。此外，GSM和CDMA網(wǎng)何時升級至3G，及促進(jìn)競爭的政策何時出臺，亦將影響長遠(yuǎn)基本因素。

　　
　　CDMA業(yè)務(wù)交易公布前，該行建議買入聯(lián)通以捕捉CDMA潛在溢價，但沽售中電信因可能以過高價格購入CDMA業(yè)務(wù)。當(dāng)聯(lián)通及網(wǎng)通公布合并前，買入聯(lián)通因合并條款或?qū)ζ溆欣潦劬W(wǎng)通；不過合并公布時，應(yīng)沽售聯(lián)通，因艱難的重組過程需時數(shù)年。


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