主題：中銀給聯(lián)通“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)

　　中銀國(guó)際昨日發(fā)表研究報(bào)告，指出有消息稱(chēng)內(nèi)地已基本決定電信業(yè)重組計(jì)劃，令市場(chǎng)憧憬重組即將展開(kāi)。重組計(jì)劃大致為中電信（0728.HK）收購(gòu)CDMA業(yè)務(wù)，包括聯(lián)通集團(tuán)持有的CDMA網(wǎng)絡(luò)及其附屬中國(guó)聯(lián)通（0762.HK）經(jīng)營(yíng)的CDMA服務(wù)；完成后，聯(lián)通將與網(wǎng)通（0906.HK）合并。該行指出，尚有數(shù)個(gè)類(lèi)似的重組方案在市場(chǎng)流傳，但均具備聯(lián)通分拆CDMA及GSM網(wǎng)絡(luò)的元素。

　　
　　該行表示，重組計(jì)劃尚有一些細(xì)節(jié)，但不會(huì)對(duì)整體市場(chǎng)環(huán)境有重大影響，如中移動(dòng)（0941.HK），或更有可能的母公司中移動(dòng)集團(tuán)，將收購(gòu)小型固網(wǎng)商鐵通。此外，管理層或考慮分拆聯(lián)通以外的其他方案，如將中電信、聯(lián)通及網(wǎng)通合并。雖然三合一方案可令聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)維持成本的協(xié)同效益，但將是較復(fù)雜的方案。

　　
　　至于重組時(shí)間表，該行稱(chēng)似乎管理層已大致決定了方向，但人事調(diào)動(dòng)等事項(xiàng)尚未解決。可能不等待所有事項(xiàng)拍板，便會(huì)公布重組概括內(nèi)容，意味市場(chǎng)不明朗因素將持續(xù)一段時(shí)間。

　　
　　未來(lái)數(shù)周會(huì)否有正式公布尚屬未知數(shù)，可能引致延誤的因素為內(nèi)地?cái)M重組架構(gòu)，目前28個(gè)部委將被削至約20個(gè)，而信產(chǎn)部或與其他部門(mén)合并。重組方案即使公布，未必會(huì)包含交易細(xì)節(jié)，如CDMA業(yè)務(wù)作價(jià)，及聯(lián)通與網(wǎng)通合并條款。涉及各方或需數(shù)月才達(dá)成框架協(xié)議；協(xié)議公布后，又需1至2個(gè)月才有正式文件發(fā)送予股東，而股東大會(huì)將于3星期后舉行。若協(xié)議獲股東會(huì)通過(guò)，股份或資產(chǎn)轉(zhuǎn)置的法律程序再需數(shù)月完成。最后在營(yíng)運(yùn)層面，員工調(diào)配或需時(shí)數(shù)月，特別是聯(lián)通CDMA網(wǎng)大部分設(shè)備與GSM網(wǎng)共用，實(shí)物分離需要較長(zhǎng)時(shí)間。

　　
　　由于缺乏可靠的重組資料，該行沒(méi)有實(shí)質(zhì)調(diào)整四家上市公司的盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。該行給予聯(lián)通“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，基于基本因素獲改善，目標(biāo)價(jià)由17.7港元調(diào)高至20港元；聯(lián)通A股（600050.SH）評(píng)級(jí)下調(diào)至“與大市同步”，反映或需發(fā)行新股集資，以維持于聯(lián)通網(wǎng)通結(jié)合體的持股水平，目標(biāo)價(jià)維持于11元人民幣。中電信目標(biāo)價(jià)由6港元上調(diào)至6.3港元；網(wǎng)通目標(biāo)價(jià)由17.7港元調(diào)高至23.8港元；中移動(dòng)目標(biāo)價(jià)由125港元調(diào)升至127港元；評(píng)級(jí)均維持“跑輸大市”。

　　
　　該行指出，聯(lián)通處于重組核心，有較佳的談判位置，故料短期有交易操作機(jī)會(huì)；相對(duì)其談判對(duì)手網(wǎng)通及中電信處于弱勢(shì)，特別是中電信或以高價(jià)購(gòu)入CDMA網(wǎng)，而其現(xiàn)股價(jià)應(yīng)未有合理反映不利處境?，F(xiàn)階段任何估值方法作用有限，電信股交投將為投機(jī)性質(zhì)。重組協(xié)議條款將決定擴(kuò)張后中電信及聯(lián)通網(wǎng)通結(jié)合體的長(zhǎng)遠(yuǎn)基本因素，該行稱(chēng)屆時(shí)的估值評(píng)價(jià)或截然不同。此外，GSM和CDMA網(wǎng)何時(shí)升級(jí)至3G，及促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)的政策何時(shí)出臺(tái)，亦將影響長(zhǎng)遠(yuǎn)基本因素。

　　
　　CDMA業(yè)務(wù)交易公布前，該行建議買(mǎi)入聯(lián)通以捕捉CDMA潛在溢價(jià)，但沽售中電信因可能以過(guò)高價(jià)格購(gòu)入CDMA業(yè)務(wù)。當(dāng)聯(lián)通及網(wǎng)通公布合并前，買(mǎi)入聯(lián)通因合并條款或?qū)ζ溆欣?，但沽售網(wǎng)通；不過(guò)合并公布時(shí)，應(yīng)沽售聯(lián)通，因艱難的重組過(guò)程需時(shí)數(shù)年。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。