主題：南方航空:中報(bào)業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng),符合預(yù)期

研報(bào)招商證券2015-09-01 13:26
事件:

公司公布了2015年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入533.27億元(+6.2%),歸母凈利潤(rùn)34.82億元(+444.04%),合基本EPS0.35元(+450%)。

評(píng)論:

1、受益油價(jià)大跌和成本控制加強(qiáng),主營(yíng)業(yè)績(jī)同比扭虧為盈,符合市場(chǎng)預(yù)期

上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入533.27億元(+6.2%),營(yíng)業(yè)成本435.63億元(-4.14%),營(yíng)業(yè)成本增速低于營(yíng)業(yè)收入10.34pct,油價(jià)下跌是主因。此外,通過(guò)持續(xù)推進(jìn)全面預(yù)算管理,大項(xiàng)成本得到有效管控。上半年,公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為35.72億元(-2.88%)和12.99億元(+6.3%);財(cái)務(wù)費(fèi)用為11.94億元(-40.21%),主要得益于匯兌損失減少8.92億元。公司不但同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)還創(chuàng)造歷史同期最好成績(jī),分別超過(guò)前4年同期總和。

2、國(guó)際化戰(zhàn)略初顯成效,國(guó)際國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)“三七開”穩(wěn)定結(jié)構(gòu)

報(bào)告期內(nèi),公司持續(xù)完善樞紐網(wǎng)絡(luò),航線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了“一帶一路”沿線33個(gè)國(guó)家和地區(qū)的51個(gè)城市。廣州、北京、烏魯木齊三大樞紐國(guó)際中轉(zhuǎn)旅客量111.1萬(wàn),同比增長(zhǎng)22%,其中國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)國(guó)際、國(guó)際轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),同比分別增長(zhǎng)31.1%和27.1%。 報(bào)告期內(nèi),在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)中有升的同時(shí),公司積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和國(guó)際化。公司改革渠道政策,進(jìn)一步完善國(guó)際布局,大幅加密升級(jí)北美、澳新地區(qū)航班,實(shí)現(xiàn)了國(guó)際國(guó)內(nèi)比例“三七開”的穩(wěn)定結(jié)構(gòu),通過(guò)樞紐中轉(zhuǎn),實(shí)現(xiàn)了國(guó)際航線的扭虧增盈。上半年公司國(guó)際航線收入同比增長(zhǎng)18.32%,客座率同比增加3.9個(gè)百分點(diǎn)。

3、國(guó)內(nèi)、國(guó)際收入客公里高速增長(zhǎng),裸票價(jià)格基本穩(wěn)定

報(bào)告期內(nèi),公司客運(yùn)收入481.41億元(+6.88%),占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的91.86%,增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。

上半年,公司ASK同比增長(zhǎng)14.79%,其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線ASK分別同比增長(zhǎng)11.13%和28.25%;RPK同比增長(zhǎng)17.18%,其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線RPK分別同比增長(zhǎng)12.62%和34.76%,客座率80.9%(+2.15pct),其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線客座率分別為81.1%(+1.38pct)和80.9%(+5.06%)。

上半年,公司單位客公里收益為0.53元(-8.62%),其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線單位客公里收益分別為0.55元(-8.33%)和0.45元(-8.16%);扣除燃油附加費(fèi),公司單位客公里收益為0.50元,同比持平,其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線單位客公里收益分別為0.54元(+1.89%)和0.35元(-7.89%)。

4、貨運(yùn)持續(xù)低迷,價(jià)格大幅下跌

報(bào)告期內(nèi),公司貨運(yùn)收入為31.95億元(-3.33%),占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的6.10%;貨運(yùn)ATK同比增長(zhǎng)13.99%,貨運(yùn)RTK同比增長(zhǎng)10.74%,貨郵載運(yùn)率小幅下滑,單位噸公里貨運(yùn)收入1.24元(-12.68%),扣除燃油附加費(fèi)單位噸公里貨運(yùn)收入1.09元(-4.39%)。

報(bào)告期內(nèi),公司緊抓市場(chǎng)熱點(diǎn),努力探索新型業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)了貨機(jī)持續(xù)減虧。公司深入國(guó)際郵件開發(fā),鞏固海外郵局合作;推行體積訂艙項(xiàng)目,有效提升輕泡貨物收益;深化與快遞企業(yè)合作,上半年與順豐速運(yùn)合作運(yùn)量同比增長(zhǎng)7%;持續(xù)完善高端產(chǎn)品,上半年“南航快運(yùn)”運(yùn)量和收入分別同比增長(zhǎng)43%和 30%。

5、油價(jià)維持低位,減負(fù)效果明顯

報(bào)告期內(nèi),公司航油成本為132.61億元,同比減少27.71%,主要由于航油價(jià)格同比大幅下降所致;公司燃油附加費(fèi)收入為32.1億元,其中國(guó)內(nèi)、國(guó)際、地區(qū)航線分別為4.45億元、25.58億元和2.07億元。 公司大部分的航油消耗須以中國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格在國(guó)內(nèi)購(gòu)買,目前并無(wú)有效途徑管理燃油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但是收取燃油附加費(fèi),公司可在一定程度上降低航油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。假定燃油的消耗量不變,燃油價(jià)格上升10%,將導(dǎo)致公司本期營(yíng)運(yùn)成本上升約13.26億元。從當(dāng)前形勢(shì)看,原油供給過(guò)剩并未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值態(tài)勢(shì)不變,油價(jià)短期內(nèi)難以大幅上行。

6、利率風(fēng)險(xiǎn)不大,人民幣貶值對(duì)公司業(yè)績(jī)有一定影響

于2015年6月30日,在其他變量保持不變的情況下,假定利率增加100個(gè)基點(diǎn),將會(huì)導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)及股東權(quán)益分別減少人民幣約6.29億元;假定人民幣兌美元的匯率貶值1%,將會(huì)導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)及股東權(quán)益分別減少人民幣約6.74億元。

7、持續(xù)優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)

報(bào)告期內(nèi),公司不斷優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu),引進(jìn)飛機(jī)27架,退租飛機(jī)1架。截止報(bào)告期末,公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到638架,位列世界第五,亞洲第一。下半年,公司將繼續(xù)優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu),計(jì)劃引進(jìn)飛機(jī)28架,出售老舊飛機(jī)9架。預(yù)計(jì)2015年末,公司機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到657架。

8、投資策略:

從短期來(lái)看,南航受到大量開通和加密國(guó)際航線的影響,收益水平會(huì)有有一定壓力,但在多數(shù)貨幣貶值、消費(fèi)升級(jí)和一帶一路推進(jìn)的大背景下,出境游貢獻(xiàn)航空市場(chǎng)增量將是“新常態(tài)”。公司率先轉(zhuǎn)型,鞏固中轉(zhuǎn)樞紐,大力拓展國(guó)際市場(chǎng)利好長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)測(cè)公司15~17年EPS為0.63元、1.00元和1.17元,股價(jià)大跌后估值已經(jīng)具備吸引力,維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下滑、航空事故



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。