主題：中石油：估值趨于合理

在過去3個月的時間里，中國石油（601857）便由每股16元一路跌破10元，下跌幅度近36％。

　　6月30日出版的《投資者報(bào)》中，《9.10元：忘了中石油吧！》一文其實(shí)已經(jīng)給出風(fēng)險提示，并給予中石油9.10元的合理估值。9月18日，中石油觸摸最低點(diǎn)9.75元，與我們之前的判斷十分接近。

　　提油價難救中石油

　　6月20日，汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元。在此消息的刺激下，當(dāng)日中國石油（行情,資訊,評論）大漲4.55％，收于15.86元，市場似乎從此看到了希望。但遺憾的是，漲勢未能得到延續(xù)，次日，中國石油收于15.36元，下跌3.15％，幾乎抹平前一交易日漲幅。之后中國石油亦未能走出困境，9月18日，中國石油盤中一度跌至9.75元這一新低點(diǎn)，最終收于10.17元，當(dāng)日跌幅為2.12％

　　合理估值不到10元

　　雖然研究機(jī)構(gòu)紛紛對成品油提價的影響做出反應(yīng)，并對中國石油的股價進(jìn)行了估值，但《投資者報(bào)》通過研究中國石油細(xì)分業(yè)務(wù)及國內(nèi)外油價走勢，測算出的結(jié)果顯示，中國石油2008年的每股盈利可能達(dá)到0.91元，股票的合理估值應(yīng)為9.10元。9月18日，這個預(yù)測已基本得到證實(shí)。

　　受多種因素的影響，進(jìn)入2008年后國際原油價格一度持續(xù)攀升，并屢次刷新歷史紀(jì)錄，最高點(diǎn)時每桶近150美元。即使6月份國內(nèi)成品油價格做出了每噸1000元甚至更高的調(diào)整，國內(nèi)成品油價格仍與國際市場有較大差距。多方信息顯示，成品油價格年內(nèi)將再次上調(diào)的預(yù)期十分強(qiáng)烈?；趪H原油價格繼續(xù)上揚(yáng)及國內(nèi)成品油價格進(jìn)一步調(diào)整的預(yù)測，通過敏感度分析，我們給出了中國石油2008年每股收益將增厚0.19元的測算結(jié)果。

　　但是，由于美國乃至全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷等因素的影響，過去兩個月里國際原油價格迅速下挫，如今已跌至每桶100美元以下，而國內(nèi)成品油再次漲價的預(yù)期因此減淡。即便如此，我們的敏感度分析表明，在國際原油價格每桶100美元及國內(nèi)成品油價格年內(nèi)不再上調(diào)的情況下，中國石油2008年每股收益增厚仍將保持在0.19元，對最終測算結(jié)果并沒有影響。

　　此外，市盈率的選取是估值過程中的一大重要因素。在對中國石油合理估值的測算過程中，我們并沒有采用A股市場靜態(tài)市盈率或動態(tài)市盈率，而是按國際市場給石油公司平均10倍的市盈率來計(jì)算。結(jié)果表明，這樣的選擇更為準(zhǔn)確。

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