主題：南方航空:淡季不淡打開想象空間

公司公布了一季度財務數(shù)據(jù),實現(xiàn)營業(yè)收入277.18億元(+6.81%),歸母凈利潤19.03億元(+721.9%),合基本EPS0.19元(+733.33%)。

評論:

1、受益油價大跌,主營業(yè)績同比扭虧為盈,超出市場預期。

一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入277.18億元(+6.81%),營業(yè)成本217.01億元(-4.31%),營業(yè)成本增速低于營業(yè)收入11.12pct,油價下跌是主因。Q1公司實現(xiàn)營業(yè)利潤25.26億元(+622.98%),歷史同期最高值為2011年Q1的16.28億元,主營業(yè)績改善明顯超過市場預期,拉動公司同比扭虧為盈。

2、國內(nèi)航線穩(wěn)中有升,國際航線增長強勁。

2015年1-3月,公司ASK同比增長8.21%、15.35%和17.72%,RPK同比增長7.58%、14.71%,24.69%,客座率78.33%(-0.47pct)、83.15%(-0.47pct)和82.6%(+4.62pct),國際航線ASK同比增長17.73%、26.88%和26.20%,國際RPK同比增長19.99%、36.91%和36.72%,國際航線客座率79.3%(+1.5pct)、84.36%(+6.18pct)、81.49%(+6.27pct)。

由于今年春節(jié)較晚,公司一月份數(shù)據(jù)較為平淡。進入二月后,公司ASK和RPK同比都保持了高速增長,客座率穩(wěn)中有升,穩(wěn)中有升的態(tài)勢非常明顯。國際航線更是爆發(fā)式增長,在RPK高速增長的同時,客座率同比大幅增長1.5pct、6.18pct、6.27pct。公司轉(zhuǎn)型國際航線進展順利。

3、油價和匯率略有承壓,不改向上趨勢。

油價近期有所反彈,但原油供給過剩并未實質(zhì)性好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲加息和美元升值態(tài)勢不變,油價短期內(nèi)難以大幅上行。

4、行業(yè)拐點或已來臨,期待旺季更旺繼續(xù)超預期。

雖然油價反彈和人民幣貶值承壓,但是航空股價創(chuàng)新高,市場焦點是收入端供需彈性的向上空間。預期差不斷增強,后續(xù)空間巨大。客座率和裸票價格繼續(xù)呈現(xiàn)“量價齊升”?！暗静坏鳖A示旺季更旺及續(xù)超預期。

5、投資策略。

從近期數(shù)據(jù)來看,國內(nèi)航線呈現(xiàn)“淡季不淡”的局面,國際航線在多數(shù)貨幣貶值、消費升級和一帶一路推進的大背景下,出境游貢獻航空市場增量將是“新常態(tài)”。公司率先轉(zhuǎn)型,鞏固中轉(zhuǎn)樞紐,大力拓展國際市場有利于長期可持續(xù)發(fā)展。公司機隊規(guī)模最大,規(guī)模效應攤薄成本,國內(nèi)市場的份額最大,將顯著受益于票價上限放開。我們預測公司15~17年EPS為0.60元、0.79元和0.83元,目前估值仍然較為安全,上調(diào)公司至“強烈推薦-A”的投資評級。


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