主題：南方航空:淡季不淡打開想象空間

公司公布了一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入277.18億元(+6.81%),歸母凈利潤(rùn)19.03億元(+721.9%),合基本EPS0.19元(+733.33%)。

評(píng)論:

1、受益油價(jià)大跌,主營(yíng)業(yè)績(jī)同比扭虧為盈,超出市場(chǎng)預(yù)期。

一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入277.18億元(+6.81%),營(yíng)業(yè)成本217.01億元(-4.31%),營(yíng)業(yè)成本增速低于營(yíng)業(yè)收入11.12pct,油價(jià)下跌是主因。Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25.26億元(+622.98%),歷史同期最高值為2011年Q1的16.28億元,主營(yíng)業(yè)績(jī)改善明顯超過市場(chǎng)預(yù)期,拉動(dòng)公司同比扭虧為盈。

2、國內(nèi)航線穩(wěn)中有升,國際航線增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

2015年1-3月,公司ASK同比增長(zhǎng)8.21%、15.35%和17.72%,RPK同比增長(zhǎng)7.58%、14.71%,24.69%,客座率78.33%(-0.47pct)、83.15%(-0.47pct)和82.6%(+4.62pct),國際航線ASK同比增長(zhǎng)17.73%、26.88%和26.20%,國際RPK同比增長(zhǎng)19.99%、36.91%和36.72%,國際航線客座率79.3%(+1.5pct)、84.36%(+6.18pct)、81.49%(+6.27pct)。

由于今年春節(jié)較晚,公司一月份數(shù)據(jù)較為平淡。進(jìn)入二月后,公司ASK和RPK同比都保持了高速增長(zhǎng),客座率穩(wěn)中有升,穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)非常明顯。國際航線更是爆發(fā)式增長(zhǎng),在RPK高速增長(zhǎng)的同時(shí),客座率同比大幅增長(zhǎng)1.5pct、6.18pct、6.27pct。公司轉(zhuǎn)型國際航線進(jìn)展順利。

3、油價(jià)和匯率略有承壓,不改向上趨勢(shì)。

油價(jià)近期有所反彈,但原油供給過剩并未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值態(tài)勢(shì)不變,油價(jià)短期內(nèi)難以大幅上行。

4、行業(yè)拐點(diǎn)或已來臨,期待旺季更旺繼續(xù)超預(yù)期。

雖然油價(jià)反彈和人民幣貶值承壓,但是航空股價(jià)創(chuàng)新高,市場(chǎng)焦點(diǎn)是收入端供需彈性的向上空間。預(yù)期差不斷增強(qiáng),后續(xù)空間巨大。客座率和裸票價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”。“淡季不淡”預(yù)示旺季更旺及續(xù)超預(yù)期。

5、投資策略。

從近期數(shù)據(jù)來看,國內(nèi)航線呈現(xiàn)“淡季不淡”的局面,國際航線在多數(shù)貨幣貶值、消費(fèi)升級(jí)和一帶一路推進(jìn)的大背景下,出境游貢獻(xiàn)航空市場(chǎng)增量將是“新常態(tài)”。公司率先轉(zhuǎn)型,鞏固中轉(zhuǎn)樞紐,大力拓展國際市場(chǎng)有利于長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。公司機(jī)隊(duì)規(guī)模最大,規(guī)模效應(yīng)攤薄成本,國內(nèi)市場(chǎng)的份額最大,將顯著受益于票價(jià)上限放開。我們預(yù)測(cè)公司15~17年EPS為0.60元、0.79元和0.83元,目前估值仍然較為安全,上調(diào)公司至“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。


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