主題：中國(guó)石油：評(píng)級(jí)買入

　中國(guó)石油(0857.HK,$9.65,買入)

　　于審閱中國(guó)石油2008年上半年的業(yè)績(jī)后，并假設(shè)原油價(jià)格于未來(lái)兩年均為每桶115美元，我們將中國(guó)石油2008年的盈利預(yù)測(cè)調(diào)高2%至人民幣1,389億元(每股盈利：人民幣0.76元)，并將其2009年的盈利預(yù)測(cè)提升21%至人民幣1,882億元(每股盈利：人民幣1.03)。根據(jù)2009年的11倍市盈率，我們將其目標(biāo)價(jià)調(diào)整至12.67元，并維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)。

　　由于煉油與銷售板塊錄得巨額虧損，故中國(guó)石油于2008年上半年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及盈利分別按年下跌29%至人民幣777.64億元及35%至人民幣536.15億元(每股盈利：人民幣0.29元)。中期股息同比減少36%至每股人民幣0.13元，派息比率則維持不變。

　　盡管中國(guó)石油支付的石油持別收益金由2007年上半年的人民幣149億元大幅飆升至2008年上半年的人民幣478億元，但受惠于原油產(chǎn)量增加3.5%及平均實(shí)現(xiàn)原油價(jià)格急漲62%至每桶93.45美元，2008年上半年的勘探與生產(chǎn)板塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上升35%至人民幣1,302億元。同時(shí)，由于其平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)對(duì)國(guó)際油價(jià)的折讓由2008年第一季約10%擴(kuò)大至2008年第二季的20%，故其上半年的實(shí)現(xiàn)原油價(jià)格增幅比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)石化(0386.HK,$7.38,買入)的實(shí)現(xiàn)原油價(jià)的71%升幅及北海布倫特油價(jià)的73%增長(zhǎng)較為緩慢。于計(jì)及人民幣升值及石油特別收益金的因素后，中國(guó)石油實(shí)現(xiàn)原油價(jià)格的實(shí)際增長(zhǎng)收窄至32%。經(jīng)營(yíng)收益率亦由2007年上半年的47%下跌至41%，此乃主要由于進(jìn)口原油的購(gòu)買成本增加所致。

　　中國(guó)石油的煉油與銷售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)盈為虧，其于2007年上半年錄得利潤(rùn)人民幣39億元，于2008年上半年卻錄得虧損人民幣590億元。該虧損已計(jì)入中國(guó)石油于2008年第二季獲得的進(jìn)口原油及成品油增值稅退稅補(bǔ)貼合共人民幣46億元。此為中國(guó)石油首次因國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格受控而獲得財(cái)政資助，惟該資助金額遠(yuǎn)較該板塊的巨額虧損為低。由于國(guó)內(nèi)汽油及柴油價(jià)格由6月20日起上升每噸人民幣1,000元，故我們預(yù)期該板塊于2008年下半年的虧損將減少至人民幣65億元。

　　化工與銷售板塊以及天然氣及管道板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別于2008年上半年增加24%至人民幣67億元及37%至人民幣84億元，而營(yíng)業(yè)收益率則分別輕微上升0.3%至11.1%及0.8%至27.2%。由于原材料成本飛升，預(yù)期化工與銷售板塊于2008年下半年的盈利將有所下跌。

　　另外，中國(guó)石油宣布將按8月26日的收市價(jià)3.02元向其母公司中國(guó)石油天然氣集團(tuán)收購(gòu)中國(guó)(香港)石油(0135.HK, $3.12)51.9%的權(quán)益，作價(jià)合共75.9億元。此舉旨在履行中國(guó)石油減少其與母公司的潛在競(jìng)爭(zhēng)的承諾。于上述收購(gòu)事項(xiàng)后，中國(guó)(香港)石油將在保持其上游業(yè)務(wù)之余，亦于最終客戶市場(chǎng)就城市燃?xì)?、汽車用燃?xì)饧捌渌烊粴鈽I(yè)務(wù)拓展新的商機(jī)。2008年上半年，中國(guó)(香港)石油錄得利潤(rùn)12.84億元，相等于中國(guó)石油同期利潤(rùn)的2%，而其原油儲(chǔ)備亦占1.4%。

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