主題：中國石油：評級買入

　中國石油(0857.HK,$9.65,買入)

　　于審閱中國石油2008年上半年的業(yè)績后，并假設原油價格于未來兩年均為每桶115美元，我們將中國石油2008年的盈利預測調高2%至人民幣1,389億元(每股盈利：人民幣0.76元)，并將其2009年的盈利預測提升21%至人民幣1,882億元(每股盈利：人民幣1.03)。根據(jù)2009年的11倍市盈率，我們將其目標價調整至12.67元，并維持對該股的買入評級。

　　由于煉油與銷售板塊錄得巨額虧損，故中國石油于2008年上半年的營業(yè)利潤及盈利分別按年下跌29%至人民幣777.64億元及35%至人民幣536.15億元(每股盈利：人民幣0.29元)。中期股息同比減少36%至每股人民幣0.13元，派息比率則維持不變。

　　盡管中國石油支付的石油持別收益金由2007年上半年的人民幣149億元大幅飆升至2008年上半年的人民幣478億元，但受惠于原油產(chǎn)量增加3.5%及平均實現(xiàn)原油價格急漲62%至每桶93.45美元，2008年上半年的勘探與生產(chǎn)板塊的營業(yè)利潤上升35%至人民幣1,302億元。同時，由于其平均實現(xiàn)油價對國際油價的折讓由2008年第一季約10%擴大至2008年第二季的20%，故其上半年的實現(xiàn)原油價格增幅比其競爭對手中國石化(0386.HK,$7.38,買入)的實現(xiàn)原油價的71%升幅及北海布倫特油價的73%增長較為緩慢。于計及人民幣升值及石油特別收益金的因素后，中國石油實現(xiàn)原油價格的實際增長收窄至32%。經(jīng)營收益率亦由2007年上半年的47%下跌至41%，此乃主要由于進口原油的購買成本增加所致。

　　中國石油的煉油與銷售業(yè)務轉盈為虧，其于2007年上半年錄得利潤人民幣39億元，于2008年上半年卻錄得虧損人民幣590億元。該虧損已計入中國石油于2008年第二季獲得的進口原油及成品油增值稅退稅補貼合共人民幣46億元。此為中國石油首次因國內成品油價格受控而獲得財政資助，惟該資助金額遠較該板塊的巨額虧損為低。由于國內汽油及柴油價格由6月20日起上升每噸人民幣1,000元，故我們預期該板塊于2008年下半年的虧損將減少至人民幣65億元。

　　化工與銷售板塊以及天然氣及管道板塊的經(jīng)營利潤分別于2008年上半年增加24%至人民幣67億元及37%至人民幣84億元，而營業(yè)收益率則分別輕微上升0.3%至11.1%及0.8%至27.2%。由于原材料成本飛升，預期化工與銷售板塊于2008年下半年的盈利將有所下跌。

　　另外，中國石油宣布將按8月26日的收市價3.02元向其母公司中國石油天然氣集團收購中國(香港)石油(0135.HK, $3.12)51.9%的權益，作價合共75.9億元。此舉旨在履行中國石油減少其與母公司的潛在競爭的承諾。于上述收購事項后，中國(香港)石油將在保持其上游業(yè)務之余，亦于最終客戶市場就城市燃氣、汽車用燃氣及其他天然氣業(yè)務拓展新的商機。2008年上半年，中國(香港)石油錄得利潤12.84億元，相等于中國石油同期利潤的2%，而其原油儲備亦占1.4%。

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