主題：中國(guó)石油 ：可交換債與油價(jià)構(gòu)成雙重利好

?。?）近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)用于交換的上市公司股票的資質(zhì)提出了要求，即（一）該上市公司最近一期末的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元，或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六；（二）用于交換的股票在約定的換股期間應(yīng)當(dāng)為無(wú)限售條件股份。

?。?）因美元對(duì)歐元上漲以及美國(guó)失業(yè)率上升，上周五國(guó)際油價(jià)連續(xù)第六個(gè)交易日下跌，至周五收盤(pán)時(shí)紐約商品交易所輕質(zhì)原油10月期貨每桶106.23美元，較前期高點(diǎn)已經(jīng)下跌28%。

　2．我們的分析與判斷

　2008年1月2日，我們發(fā)表08年石油化工行業(yè)投資策略報(bào)告，指出五大因素看淡中國(guó)石油和中國(guó)石化兩大集團(tuán)，半年以來(lái)兩公司股價(jià)均下跌了60%以上，由于目前形勢(shì)發(fā)生了一些變化，可交換公司債與國(guó)際油價(jià)構(gòu)成了雙重利好，盡管中國(guó)石油08年中期報(bào)告并不好，按國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算只有0.26元EPS，但公司第三季度經(jīng)營(yíng)狀況已經(jīng)非常好, 因?yàn)槿径葒?guó)際油價(jià)的迅速回落促使公司特別收益金征收額減少，而成品油價(jià)格又在6月底上調(diào)了1000元/噸和1500元/噸，并帶動(dòng)石腦油和裂解汽油價(jià)格上漲，目前公司股價(jià)受市場(chǎng)影響已經(jīng)跌到了12元附近，形成了較好的買點(diǎn)。

　3．投資建議

　盡管中國(guó)石油08年中期報(bào)告并不好，但三季度情況已經(jīng)明顯改變，在下述六因素的推動(dòng)下中國(guó)石油已經(jīng)進(jìn)入較好的盈利時(shí)期，我們預(yù)計(jì)公司今年全年每股收益0.8元，09年每股收益在1元左右, 作為儲(chǔ)量接替率大于1的優(yōu)質(zhì)石油公司,公司股價(jià)已經(jīng)明顯被低估, 可交換公司債即解決大小非問(wèn)題又注入了低成本流動(dòng)性，按國(guó)際高儲(chǔ)量接替率公司20倍PE及我們前期給出的估值模型，我們認(rèn)為公司合理估值應(yīng)在18.8-20元左右, 故給予推薦的投資評(píng)級(jí)。中國(guó)銀河證券股份有限公司


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