主題：寶鋼股份(600019)高處“能”勝寒

　寶鋼中期業(yè)績略超我們預(yù)期，超出市場預(yù)期0.05元，不過業(yè)績增速還低于鋼鐵行業(yè)26.1%的平均增速。08上半年公司產(chǎn)鐵、鋼分別為1100萬噸、1249萬噸，同比分別增長6.3%、6.1%。商品坯材銷量1239萬噸，同比增長14.4％。實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入1036.42億元，同比增長10.1%。上半年產(chǎn)品毛利率16.8%，環(huán)比提高4.8個百分點(diǎn)，同比下降0.7個百分點(diǎn)。營業(yè)利潤131.02億元，同比增長6.1%；凈利潤101.09億元，同比增長16.6%。每股收益0.55元，同比增長18.2%，略超我們的預(yù)期0.02元。凈資產(chǎn)收益率10.1%，比上年同期上升0.3個百分點(diǎn)。報(bào)告期末每股凈資產(chǎn)5.45元，同比增長7.9%。普碳鋼盈利增長、不銹鋼與特鋼經(jīng)營業(yè)績環(huán)比改善是業(yè)績超預(yù)期關(guān)鍵因素。

　　產(chǎn)品差異化、供應(yīng)鏈的體系能力和循環(huán)經(jīng)濟(jì)中在環(huán)保節(jié)能、減排方面有領(lǐng)先優(yōu)勢使寶鋼具有長期競爭優(yōu)勢。寶鋼70％以上的優(yōu)質(zhì)直供客戶、季度和月度結(jié)合的定價(jià)模式，強(qiáng)大的品牌影響力令公司在高端產(chǎn)品上有較強(qiáng)定價(jià)能力和溢價(jià)優(yōu)勢，盈利穩(wěn)定性和抗周期性風(fēng)險(xiǎn)較強(qiáng)；寶鋼較早建立起的戰(zhàn)略供應(yīng)鏈體系，與客戶、供應(yīng)商合作共贏的協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)了成本優(yōu)勢和綜合競爭力。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化通過重點(diǎn)項(xiàng)目逐步投產(chǎn)和達(dá)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)。2009－2011年公司分別有設(shè)計(jì)產(chǎn)能（均含重復(fù)材）121萬噸（熱軋、合金板為主）、396萬噸（不銹鋼為主）、10萬噸（取向硅鋼為主）的新項(xiàng)目投產(chǎn)。

　　5％以上的分紅率具有較強(qiáng)的防御性。公司股改承諾期滿后分紅比率40％，08年每股分紅不低于0.35元/股，按目前股價(jià)計(jì)算，每股分紅比率逾5％。

　　維持“審慎推薦－A”投資評級。預(yù)估每股收益08年0.88元、09年1.07元、10年1.16元，6個月目標(biāo)價(jià)為8-10元。


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