主題：寶鋼股份(600019)：08中報(bào)分析

年上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。寶鋼股份公告08年上半年業(yè)績(jī)，每股收益0.55元，同比增加18.2%，符合我們的預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1304.7億元，凈利潤(rùn)96.45億元，同比分別增長(zhǎng)10.1%和18.2%。上半年，鋼價(jià)和成本的同時(shí)大幅上漲使得毛利率同比微降了0.89個(gè)，但噸鋼毛利同比上升了33元/噸，成為推動(dòng)盈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br />
　分產(chǎn)品來(lái)看： 熱軋?zhí)间摵屠滠執(zhí)间撁史謩e同比下降了2.83和2.93個(gè)百分點(diǎn)； 得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和國(guó)內(nèi)略顯緊張的供需狀況，寬厚板毛利率同比大幅上升了8.37個(gè)百分點(diǎn)； 不銹鋼和特殊鋼上半年的毛利率分別只有1.20%和-0.31%，仍處于小幅虧損狀態(tài)。不過(guò)，不銹鋼和特殊鋼的盈利能力自今年年初以來(lái)穩(wěn)定提升，其中不銹鋼上半年毛利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。下半年，隨著特殊鋼冶煉的配套高爐投入使用，公司將采用鐵水替代廢鋼作為冶煉原材料，成本將下降，特殊鋼毛利也將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　羅涇項(xiàng)目進(jìn)展情況。羅涇項(xiàng)目具備年產(chǎn)160萬(wàn)噸寬厚板的能力，已于08年3月投產(chǎn)，將公司寬厚板產(chǎn)能增加110%至340萬(wàn)噸。該項(xiàng)目于今年4月1號(hào)開(kāi)始合并報(bào)表。該項(xiàng)目1季度生產(chǎn)寬厚板0.06萬(wàn)噸，虧損5.2億元。合并報(bào)表后，項(xiàng)目2季度寬厚板產(chǎn)量10.2萬(wàn)噸，虧損1.2億元，預(yù)計(jì)下半年仍將小幅虧損。但在完全達(dá)產(chǎn)后，該項(xiàng)目將成為公司09年的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　季度調(diào)價(jià)機(jī)制使三季度的盈利基本得到保障。寶鋼三季度售價(jià)比二季度又提高了300元/噸，部分產(chǎn)品8月份進(jìn)一步提價(jià)，能夠覆蓋三季度大部分原材料成本的上漲。結(jié)合公司今年歷次的調(diào)價(jià)（一、二季度分別上調(diào)300元/噸和800元/噸），以及原材料成本的走勢(shì)，預(yù)計(jì)三季度的盈利狀況將低于二季度，但略好于一季度。

　維持公司08年EPS0.97元和09年EPS0.98元，對(duì)應(yīng)08年市盈率6.5x，市凈1.1x，低于國(guó)際可比公司，但尚未達(dá)到公司歷史上最低的估值水平（2005年5.5x 市盈率及0.9x 市凈率），近期鋼價(jià)下跌以及市場(chǎng)對(duì)鋼鐵出口政策的擔(dān)心可能使股價(jià)短期內(nèi)仍面臨一定壓力。但是，投資者對(duì)鋼鐵需求的擔(dān)心已在近期股價(jià)中得到釋放，基于1）此輪鋼鐵行業(yè)在供應(yīng)方面的控制遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于上輪周期,這使我們相信未來(lái)行業(yè)盈利表現(xiàn)將好于2005年那次下降周期；2）寶鋼在成本方面的優(yōu)勢(shì)及價(jià)格的穩(wěn)定性；3）寶鋼長(zhǎng)期承諾分紅比例不低于40%，08年分紅收益率為6.2%，從長(zhǎng)期投資的角度，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。



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