主題：中國石油：最困難時候已過去

本周前兩日，中國石油（601857）快速下探，不僅吞噬了上周五的上漲，還跌破了之前的下影線低點位置，昨日創(chuàng)上市以來新低12.45元，收報12.51元，幾乎較上市最高價48.62元，砍去四分之三。自上市以來，中國石油的新低不斷被刷新，該股最困難的時候是否已經(jīng)過去？

　　三大因素拖累業(yè)績

　　中國石油半年報顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤約536.2億元，同比下降34.5％，實現(xiàn)每股收益0.29元。今年上半年，拖累中國石油業(yè)績表現(xiàn)的因素主要有三個。

　?。?）煉油業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重。按照國內(nèi)會計準(zhǔn)則，中國石油今年上半年煉油與銷售業(yè)務(wù)的毛利率為-5.57％，而去年同期為10.66％。煉油業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧主要是由于國內(nèi)成品油與原油價格嚴(yán)重倒掛，受此影響，公司煉油與銷售業(yè)務(wù)在去年上半年實現(xiàn)毛利332億元的基礎(chǔ)上，今年上半年卻虧損了249億元。

　?。?）特別收益金支出大幅增加。今年上半年由于國際油價大幅上漲，今年上半年公司原油實現(xiàn)價格為5086元/噸，較去年同期上漲了58.6％。油價的大幅攀升使得公司繳納的特別收益金也大幅增加，由去年上半年的149.42億元，增加到今年上半年的478.16億元。

　?。?）計提了較多的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。今年上半年公司計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備達(dá)到73.33 億元，而第一季度只計提了0.11億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，去年同期不僅沒有計提資產(chǎn)減值，反而因沖回減值準(zhǔn)備增加了23.17億元的收益。

　　困難時候已經(jīng)過去

　　與中國石油股價迭創(chuàng)新低形成鮮明對比的是，近期券商研究員紛紛發(fā)布研究報告，大多看好其前景。

　　在中國石油半年報亮相后，海通證券（600837）研究員鄧勇以“中國石油：最困難的時候已經(jīng)過去”為題發(fā)布研究報告。鄧勇認(rèn)為，今年上半年（特別是第二季度）公司最困難的經(jīng)營時期已過去，從第三季度開始，公司業(yè)績將逐季上漲。隨著奧運的結(jié)束以及原油價格的波動（無論是向上還是向下波動），政府再次在年內(nèi)提高成品油價格的可能性很大，預(yù)計調(diào)價幅度在500元/噸左右。而成品油價格的上調(diào)也將改善煉油企業(yè)的盈利狀況，作為國內(nèi)最大的煉油企業(yè)，中國石油也將受益于此。預(yù)計公司2008-2010年的每股收益分別為0.71元、0.92元和1.12元，通過“資源 資產(chǎn)”估值計算，公司股票的合理價值區(qū)間應(yīng)該在18-20元之間，繼續(xù)維持“買入”的投資評級。

　　中銀國際研究員唐倩上調(diào)中國石油的目標(biāo)價。在根據(jù)中期業(yè)績調(diào)整模型之后，唐倩將2009-2010年盈利預(yù)測上調(diào)4％-8％，預(yù)計公司2008-2010年每股收益分別為0.341元、0.403元、0.353元。盡管維持“優(yōu)于大市”的評級不變，但將A股目標(biāo)價格由15.19元上調(diào)至16.44元。

　　興業(yè)證券研究員方磊、裴力軍以“中國石油：業(yè)績雖下降，但長期價值正逐步顯現(xiàn)”為題發(fā)布研究報告。他們認(rèn)為，由于國內(nèi)成品油價格在7月份提高了1000元/噸，這部分將在很大程度上可稱為是中國石油的利潤，這一點也是中石油和中石化最大的區(qū)別，他們判斷公司下半年的業(yè)績將好于上半年。在每桶原油120美元的假設(shè)前提下，預(yù)計公司2008-2010年每股收益分別為0.59元、0.68元、0.87元（預(yù)計國內(nèi)成品油價格未來還有500元/噸左右的調(diào)整），隨著公司股價的下跌，其長期投資價值將逐步顯現(xiàn)，維持“推薦”的投資評級。

　　申銀萬國研究員鄭治國、俞春梅認(rèn)為，維持2008、2009年原油均價115、105美元/桶的假設(shè)，將2008年補貼由85億元調(diào)減為56.14億元，暫不考慮下半年補貼，微調(diào)中國石油2008年業(yè)績預(yù)測為0.58（原為0.60）元/股，維持2009年業(yè)績?yōu)?.89元/股，目前估值相對國際同行不低，但下半年行業(yè)基本面較上半年應(yīng)該會有所好轉(zhuǎn)，維持“增持”的評級。

　　中信證券（600030）分析師殷孝東給中國石油出具了目標(biāo)價20元的“買入”評級。殷孝東認(rèn)為，未來，成品油定價機(jī)制市場化是必然趨勢，隨著油價的回落及成品油價格逐步到位，公司所處的行業(yè)環(huán)境將逐步緩和，業(yè)績將有所改善。而收購中油香港的股權(quán)，有利于增加公司的海外資產(chǎn)，提升上游競爭力。

　　油價不調(diào)業(yè)績難好

　　中國國情與發(fā)展研究所研究員清議認(rèn)為，在政府補助嚴(yán)重不到位的情況下，中國石油下半年的業(yè)績展望嚴(yán)重依賴成品油價格政策。幾乎可以肯定，如果維持現(xiàn)有的成品油價格，難以指望業(yè)績較上半年出現(xiàn)環(huán)比增長。道理很簡單，雖然6月20日將每噸成品油出廠價格上調(diào)了1000元，但國內(nèi)價格與國際市場大幅倒掛的格局沒有改變。糟糕的是，假如原油價格出現(xiàn)持續(xù)下降，來自原油勘探與生產(chǎn)分部的利潤縮減將對沖煉油與銷售分部因上一次成品油漲價而形成的虧損縮減。

　　清議認(rèn)為，現(xiàn)在看來，中國石油的估值水塔功能依然存在，仍無法排除其估值回落對A股繼續(xù)構(gòu)成沖擊的可能性。

　　看淡石油股，這是清議去年10月以來一貫的觀點。不過，一旦國內(nèi)成品油價格改革付諸實施，清議表示，自然也會改變觀點。


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