主題：京東方首期股份回購(gòu)大起底

　7月底，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體顯示龍頭京東方（000725）發(fā)布《關(guān)于回購(gòu)公司部分社會(huì)公眾股份的預(yù)案》，宣布將用自有資金，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)部分已發(fā)行社會(huì)公眾股份，包括A股和B股，資金規(guī)模不超過(guò)人民幣11億元。

　　本次回購(gòu)的資金規(guī)模之巨，即便在資本市場(chǎng)回購(gòu)行為日益增多的當(dāng)下，也屬“大手筆”。記者了解到，今年以來(lái)已有部分上市公司推出股票回購(gòu)計(jì)劃，但鮮有10億元以上的資金規(guī)模。同時(shí)，本次股票回購(gòu)也是京東方繼今年5月高管增持以來(lái)，針對(duì)公司股票價(jià)值重估的又一動(dòng)作。

　　回饋投資者：上演快速版靴子落地

　　本次股份回購(gòu)后，所回購(gòu)的股份將依法注銷并相應(yīng)減少注冊(cè)資本。根據(jù)回購(gòu)預(yù)案，本次A股股份和B股股份的回購(gòu)價(jià)格均為不高于2.09元/股。預(yù)計(jì)股份回購(gòu)數(shù)量不超過(guò)6億股，占公司目前已發(fā)行股份總數(shù)的1.70%。

　　早在三個(gè)月前，京東方已為本次回購(gòu)埋下伏筆。今年4月，在公布2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.5億元、同比大增8倍驕人業(yè)績(jī)的同時(shí)，京東方便發(fā)布兩項(xiàng)針對(duì)維護(hù)投資者利益、健全公司市值管理的制度，其中一項(xiàng)便是《股份回購(gòu)長(zhǎng)效機(jī)制》。

　　根據(jù)該機(jī)制，京東方將以自有資金，適時(shí)推出回購(gòu)方案，分期擇機(jī)回購(gòu)部分公司股份，實(shí)施注銷減資或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。同時(shí)該機(jī)制規(guī)定，每期回購(gòu)股份實(shí)施注銷減資或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的資金規(guī)模原則上不低于人民幣10億元。本次股份回購(gòu)既為京東方的首期回購(gòu)。

　　《股份回購(gòu)長(zhǎng)效機(jī)制》的適用期一直延續(xù)到2016年7月10日，引起人們興趣的是，這一機(jī)制出臺(tái)僅三個(gè)月的時(shí)間，京東方就“趁熱打鐵”推出了具體的執(zhí)行計(jì)劃，效率之高、執(zhí)行之快讓人驚訝。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，本次股票回購(gòu)預(yù)案是對(duì)三個(gè)月前公司出臺(tái)的《股份回購(gòu)長(zhǎng)效機(jī)制》的一次高效落地。“從時(shí)間點(diǎn)和回購(gòu)金額來(lái)看，京東方對(duì)回報(bào)股東還是充滿誠(chéng)意的”該市場(chǎng)人士向本報(bào)記者表示。

　　自京東方的盈利能力逐年企穩(wěn)，尤其自去年公司凈利潤(rùn)規(guī)模和增幅“一路高歌”起，市場(chǎng)上針對(duì)京東方應(yīng)“回報(bào)股東”、“與投資者分享成長(zhǎng)果實(shí)”的呼聲就越來(lái)越高。因此本次股份回購(gòu)行為也被市場(chǎng)解讀為是公司決策層對(duì)投資者、尤其是中小投資者利益訴求的一次正面且積極的反饋。

　　京東方也并不否認(rèn)本次回購(gòu)與回饋股東之前的關(guān)系。談及本次回購(gòu)的目的公司表示：“在目前公司行業(yè)地位日益鞏固，盈利持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，公司管理層深刻認(rèn)識(shí)到，給予投資者合理的長(zhǎng)期回報(bào)，與投資者共同分享企業(yè)成長(zhǎng)的成果，是公司應(yīng)盡的責(zé)任和義務(wù)”。公司亦明確表示，本次回購(gòu)是“提高上市公司股東投資回報(bào)”的多種途徑之一。

　　除提高投資者回報(bào)外，本次回購(gòu)還暗含那些深意？其背后是否有其他深層動(dòng)機(jī)？回購(gòu)底氣又是來(lái)自哪里？

　　11億元股份回購(gòu)的背后

　　11億元，對(duì)任何企業(yè)都不是小數(shù)目。這家曾因大舉融資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、業(yè)績(jī)低迷致使投資者收益寥寥，并因此飽受爭(zhēng)議的企業(yè)，在本次11億元回購(gòu)資金的背后，卻是另一種全然不同的景象。

　　從2012年三季度開始，京東方逐漸從責(zé)難聲中成長(zhǎng)起來(lái)，通過(guò)持續(xù)的大規(guī)模投資，公司的產(chǎn)線布局、配套化率進(jìn)一步完善，業(yè)務(wù)規(guī)模大幅擴(kuò)張，2012年第三季度迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，2012年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入257.72億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2.58億元，每股收益0.019元。2013年，京東方的增長(zhǎng)勢(shì)頭得以有效延續(xù)并更加如火如荼，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入337.74億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)23.53億元，同比大增8倍多，每股收益0.17元。

　　業(yè)績(jī)出彩的同時(shí)，公司亦擁有健康的財(cái)務(wù)狀況。截至2014年3月末，公司流動(dòng)資產(chǎn)總額、資產(chǎn)總額和歸屬于母公司所有者權(quán)益分別為626.37億元、1264.2億元和738.54億元，若以本次回購(gòu)股份資金11億元計(jì)算，占上述三項(xiàng)指標(biāo)的比重分別為1.76%、0.87%和1.49%，占比較小。

　　此外，公司2011-2013年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額平均為37.55億元，2014年第一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為16.80億元，公司的現(xiàn)金流也很充沛。截至2014年3月末，公司貨幣資金更是高達(dá)505.32億元，足以支付回購(gòu)價(jià)款。

　　上述各項(xiàng)數(shù)據(jù)似乎都在說(shuō)明一件事，用三個(gè)字來(lái)形容目前的京東方就是——不差錢。這也成為公司推出11億元回購(gòu)方案的底氣所在。

　　底氣更多的來(lái)自良好經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景。今年4月公司曾完成定向增發(fā)，募資457億元投向京東方合肥8.5代氧化物TFT生產(chǎn)線、鄂爾多斯(600295,股吧)5.5AMOLED生產(chǎn)線、重慶8.5代新型半導(dǎo)體顯示生產(chǎn)線和合肥觸摸屏生產(chǎn)線等項(xiàng)目。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著2014年度非公開發(fā)行募投項(xiàng)目新建產(chǎn)線的陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)線縱深進(jìn)一步拉大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整能力進(jìn)一步加強(qiáng)，京東方現(xiàn)已全面進(jìn)入穩(wěn)定上升通道。2014年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)盈利5.88億元。同比增長(zhǎng)104%。

　　價(jià)值回歸組合拳耐人尋味

　　雖然經(jīng)營(yíng)狀況和盈利持續(xù)向好，但這未能在公司股價(jià)中有所反應(yīng)。業(yè)內(nèi)人士指出，受國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境和證券市場(chǎng)波動(dòng)等多因素的影響，京東方A股股價(jià)和B股股價(jià)均存在價(jià)值被低估的現(xiàn)象。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2014年7月24日，“京東方A”前20個(gè)交易日均價(jià)為人民幣2.19元/股，市凈率為1.05倍；“京東方B”前20個(gè)交易日均價(jià)折合人民幣1.60元/股，相當(dāng)于同期A股價(jià)格的73.06%，市凈率僅為0.77倍。京東方股票的“價(jià)值洼地”現(xiàn)象已十分明顯。

　　在上述股價(jià)與長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值不符的情況下，遂有了本次京東方的出手回購(gòu)。公司表示，本次回購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)增厚每股收益，向公眾投資者傳達(dá)成長(zhǎng)信心，推動(dòng)公司股票市場(chǎng)價(jià)格向長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的合理回歸。

　　分析人士稱，本次回購(gòu)最直接的作用，是減少股本后將直接有助于提升京東方的每股收益；更深遠(yuǎn)且耐人尋味的影響則是，此舉也反映出管理層和主要股東對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的肯定態(tài)度，并向市場(chǎng)傳遞了這一信號(hào)。

　　在表達(dá)對(duì)公司“投資價(jià)值的肯定和發(fā)展前景的看好”上，今年的京東方似有打出“組合拳”的意味。公司先是于2月底發(fā)布董事、監(jiān)事和核心管理人員針對(duì)自家股票的購(gòu)買計(jì)劃，表示擬于2014年3月1日至2014年6月30日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)以個(gè)人自有資金購(gòu)買公司股票，總金額不低于人民幣1000萬(wàn)元。

　　今年7月1日，京東方公布了董監(jiān)高的增持情況。截止6月30日公司的增持計(jì)劃已實(shí)施完畢，董監(jiān)高共計(jì)購(gòu)買公司股票613萬(wàn)股，其中購(gòu)買A股總金額約1085.29萬(wàn)元人民幣，購(gòu)買B股總金額約207.38萬(wàn)元港幣。

　　本次股份回購(gòu)更昭示京東方在市值管理方面的更大動(dòng)作。也有部分人士質(zhì)疑，11億元的回購(gòu)金額是否會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓力。

　　對(duì)此京東方表示，資金支付能力方面，本次回購(gòu)資金將在股東大會(huì)審議通過(guò)后12個(gè)月內(nèi)擇機(jī)支付，并非一次性支付，且具體回購(gòu)價(jià)格和數(shù)量由公司管理層根據(jù)本預(yù)案設(shè)定的條件自行安排，具一定彈性，公司有能力以自有資金支付回購(gòu)價(jià)款；經(jīng)營(yíng)方面，截至2014年3月末京東方資產(chǎn)負(fù)債率為40.54%，資本結(jié)構(gòu)仍具有一定的財(cái)務(wù)杠桿利用空間。若在股份回購(gòu)期間存在新的投資需求，公司完全有能力在保證以自有資金完成本次回購(gòu)股份的同時(shí)，通過(guò)自有資金或外部融資的方式滿足正常投資需求。

　　公司表示，本次股份回購(gòu)不存在財(cái)務(wù)上的“捉襟見(jiàn)肘”，也不會(huì)對(duì)公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。對(duì)于本次股份回購(gòu)的執(zhí)行情況及后續(xù)影響，本報(bào)將持續(xù)給予關(guān)注


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