主題：中國石油：最困難的時候已經過去 目標價18-20元

中國石油（601857 ）公布了2008年上半年業(yè)績報告。按國際會計準則計算，公司實現(xiàn)凈利潤536億元（折合EPS0.29元）；按照國內會計準則計算，實現(xiàn)凈利潤484億元（折合EPS0.26元），同比下降36.3％。上半年業(yè)績符合我們之前的預期。公司實現(xiàn)的0.26元的EPS，高于我們最初預測的0.20-0.25元的預測。雖然低于我們在8月初預計的0.28-0.30元的EPS，但通過研讀財務報告可以發(fā)現(xiàn)，公司在半年報中計提了比較多的資產減值準備，而第一季度財報中公司基本沒有計提資產減值準備。（今年上半年公司計提的資產減值準備達到73.3億元，其中存貨減值14.22億元，固定資產及油氣資產減值59.05億元），而去年同期公司沖回減值準備而增加的收益達到23.17億元。如果剔除掉半年報中新計提的減值，那么公司EPS應在0.29元左右。

　　公司最困難的經營時期已過去，從第三季度開始，公司業(yè)績將逐季上漲。

　　一體化優(yōu)勢將成為公司未來幾年業(yè)績增長的主要保證。公司每年的原油產量在1.2億噸左右，從而保證公司煉油業(yè)務的原油自給率達到80％，有效地規(guī)避了原油價格波動的風險。隨著國內成品油價格改革的穩(wěn)步推進，公司煉油業(yè)務盈利狀況將得到好轉，其整體盈利也將穩(wěn)步提升。根據海通證券（600837 ）盈利預測模型，我們測算出公司2008-2010年的每股收益分別為0.71元、0.92元和1.12元。

　　通過“資源 資產”估值，公司上游業(yè)務資源價值量的現(xiàn)金折現(xiàn)值為10.14元（根據公司向美國SEC提供的財務報告數(shù)據），而下游業(yè)務的每股凈資產達到3.08元。也就是說，公司股票的價值底線為13.22元。如果按照國際石化公司下游業(yè)務平均2.5倍以上的市凈率水平，公司股票的合理價值區(qū)間應該在18-20元之間。關于公司價值的具體分析，詳見8月8日《中國石油調研報告》。我們繼續(xù)維持對中國石油的“買入”投資評級，目標價18-20元。



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