主題：中國(guó)石油：最困難的時(shí)候已經(jīng)過去 目標(biāo)價(jià)18-20元

中國(guó)石油（601857 ）公布了2008年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)536億元（折合EPS0.29元）；按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)484億元（折合EPS0.26元），同比下降36.3％。上半年業(yè)績(jī)符合我們之前的預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)的0.26元的EPS，高于我們最初預(yù)測(cè)的0.20-0.25元的預(yù)測(cè)。雖然低于我們?cè)?月初預(yù)計(jì)的0.28-0.30元的EPS，但通過研讀財(cái)務(wù)報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，公司在半年報(bào)中計(jì)提了比較多的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，而第一季度財(cái)報(bào)中公司基本沒有計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。（今年上半年公司計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備達(dá)到73.3億元，其中存貨減值14.22億元，固定資產(chǎn)及油氣資產(chǎn)減值59.05億元），而去年同期公司沖回減值準(zhǔn)備而增加的收益達(dá)到23.17億元。如果剔除掉半年報(bào)中新計(jì)提的減值，那么公司EPS應(yīng)在0.29元左右。

　　公司最困難的經(jīng)營(yíng)時(shí)期已過去，從第三季度開始，公司業(yè)績(jī)將逐季上漲。

　　一體化優(yōu)勢(shì)將成為公司未來幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要保證。公司每年的原油產(chǎn)量在1.2億噸左右，從而保證公司煉油業(yè)務(wù)的原油自給率達(dá)到80％，有效地規(guī)避了原油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格改革的穩(wěn)步推進(jìn)，公司煉油業(yè)務(wù)盈利狀況將得到好轉(zhuǎn)，其整體盈利也將穩(wěn)步提升。根據(jù)海通證券（600837 ）盈利預(yù)測(cè)模型，我們測(cè)算出公司2008-2010年的每股收益分別為0.71元、0.92元和1.12元。

　　通過“資源 資產(chǎn)”估值，公司上游業(yè)務(wù)資源價(jià)值量的現(xiàn)金折現(xiàn)值為10.14元（根據(jù)公司向美國(guó)SEC提供的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)），而下游業(yè)務(wù)的每股凈資產(chǎn)達(dá)到3.08元。也就是說，公司股票的價(jià)值底線為13.22元。如果按照國(guó)際石化公司下游業(yè)務(wù)平均2.5倍以上的市凈率水平，公司股票的合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)該在18-20元之間。關(guān)于公司價(jià)值的具體分析，詳見8月8日《中國(guó)石油調(diào)研報(bào)告》。我們繼續(xù)維持對(duì)中國(guó)石油的“買入”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18-20元。



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