主題：長江電力：08年整體上市預期并未改變

[FACE]ico2.gif[/FACE]2007年7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.71億元，營業(yè)成本7.03億元，分別同比增長50.6%、46.8%。收入與成本增長源于07年5月向大股東收購的三峽電站左案兩臺機組。7-9月公司實現(xiàn)凈利潤22.6億元，同比增長96.8%，增加約11億元。11億元增量中，公司發(fā)電主業(yè)貢獻近6億元，公司對外投資收益（建行股利分配及廣州控股、湖北能源、三峽財務投資收益）貢獻超過5億元。

前三季度，公司營業(yè)收入、營業(yè)成本分別同比增長38.1%、32.9%。營收數(shù)據(jù)的增長動力是新收購機組及長江來水回歸正常帶來的內生增長。除前述投資項目外，公司上半年出售的4億股建設銀行股權亦帶來12億元投資收益，前三季度公司總投資收益18.76億元，較06年同期的4.37億元增長329%。

對外投資持續(xù)發(fā)揮對業(yè)績波動的熨平作用。近年來公司進行了多筆財務或戰(zhàn)略投資，其中8億股建行股權的出售已經彌補了公司在2006年的業(yè)績波動（來水特枯、未收購機組）并為07年上半年的機組收購提供了資金支持。我們認為公司投資于廣州控股、湖北能源和上海電力主要著眼于戰(zhàn)略布局角度，但其對公司利潤的貢獻亦不可忽視。此外，如果湖北能源上市事宜進展順利，將大幅提高公司價值。

著重關注機組收購進度。公司08年的業(yè)績成長仍與機組收購進度密切相關，我們認為在當前資本市場及電力市場競爭環(huán)境下，公司加速機組收購是最優(yōu)選擇。與市場普遍觀點不同，我們認為如果收購方案合理，即便一次性收購三峽總公司所有發(fā)電資產，依然可以保持不輸于行業(yè)均值的成長性。

在假設08年公司收購2臺三峽機組、適度出售建行股權的情況下，我們預計公司07、08年的每股收益分別為0.61、0.67元，目前07、08年動態(tài)市盈率分別為29.3和26.7倍，考慮到公司持續(xù)資產注入乃至整體上市的預期，維持公司“增持”評級。
(國泰君安)

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