主題：中國(guó)石油需求展望

要點(diǎn):

　　 ◆08年7月原油進(jìn)口同比下降7%，引發(fā)了投資者對(duì)于原油需求下降的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，原油進(jìn)口量減少的原因主要是成品油進(jìn)口的大幅增加導(dǎo)致對(duì)原油的需求減少，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量增加也導(dǎo)致了對(duì)進(jìn)口石油需求的下降。國(guó)內(nèi)煉油虧損是成品油凈進(jìn)口大增的原因。在原油價(jià)格較高和成品油價(jià)格受調(diào)控較低的情況下，很多中小煉廠停止生產(chǎn)，造成中石油和中石化的產(chǎn)能不足以支持整個(gè)國(guó)家的成品油需求，只能依靠進(jìn)口來(lái)解決成品油短缺問(wèn)題。

　　 ◆我們預(yù)期中國(guó)八、九月份的原油進(jìn)口會(huì)持續(xù)低迷。一方面，七月份國(guó)際原油價(jià)格開始大幅下跌，可能會(huì)有進(jìn)口商推遲采購(gòu)。另一方面，舉辦奧運(yùn)會(huì)也會(huì)對(duì)短期的石油消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。由于奧運(yùn)會(huì)期間的車輛出行限制和部分工程、工廠的停工，成品油消費(fèi)增速將放緩，但是在奧運(yùn)會(huì)后將得到恢復(fù)。

　　 ◆我們預(yù)計(jì)08年和09年石油消費(fèi)分別增長(zhǎng)6%和5.6%，均相當(dāng)于45萬(wàn)桶/日，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。如果考慮到潛在的戰(zhàn)略庫(kù)存注油的影響，石油表觀消費(fèi)的數(shù)據(jù)可能會(huì)超過(guò)我們上述預(yù)測(cè)。受奧運(yùn)影響，中國(guó)8、9月份的石油需求將有所放緩，短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上供應(yīng)過(guò)剩的局面加劇。但是4季度需求將會(huì)反彈，中國(guó)的石油需求在中長(zhǎng)期仍將支持國(guó)際油價(jià)。

　　 ◆目前油價(jià)正在尋找一個(gè)更合理的區(qū)間，也就是供需雙方都能接受的區(qū)間。過(guò)高的油價(jià)，如140美元到150美元/桶，會(huì)造成需求的顯著下降；而過(guò)低的油價(jià)則不是歐佩克能夠接受的。我們認(rèn)為未來(lái)一兩年油價(jià)主要交易區(qū)間是在每桶100到140美元之間。

　　 ◆在中國(guó)的石油股中我們?nèi)匀皇走x中海油：(1)沒有下游業(yè)務(wù)；(2)未來(lái)兩年中海油的產(chǎn)量成長(zhǎng)性更好；(3)中國(guó)海上勘探的潛能更大。

　　 ◆短期內(nèi)一體化石油公司仍將承受煉油的虧損，而化工業(yè)務(wù)在未來(lái)兩年將迎來(lái)下降周期，這些都使得我們對(duì)一體化石油公司（中石油和中石化）保持審慎態(tài)度。我們?nèi)越ㄗh投資者在H股對(duì)上述兩家公司采取交易性策略。兩家公司的A股仍面臨較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，難以給出具體的交易區(qū)間。



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