主題：加息空間已然打開

　央行行長周小川昨日對(duì)利率政策進(jìn)行了全新的闡述。分析人士認(rèn)為，這些表述“打開”了加息空間。如果通脹水平繼續(xù)居高不下，央行再次動(dòng)用利率工具的時(shí)間窗口可能臨近。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，周小川的講話澄清了人民幣升值、美國降息對(duì)于中國利率政策的影響。利率政策并不會(huì)因以上因素而不再動(dòng)用。由于市場預(yù)期2月CPI漲幅可能繼續(xù)創(chuàng)出新高，加息預(yù)期也隨之開始升溫。

　　從周小川的講話可以看出，首先，升值不會(huì)替代加息。此前部分人士希望通過人民幣升值緩解通脹，從而替代利率政策，周小川否定了這一預(yù)期。他說，“在通貨膨脹的控制方面，可能更主要的還是看到國內(nèi)的一些政策，包括我們實(shí)行從緊的貨幣政策以及貨幣政策的各種各樣措施”。加息顯然是“各種各樣措施”中的主要措施。

　　升值理論上可以抑制通脹。一方面，從去年底開始，人民幣對(duì)美元升值加速，今年前兩個(gè)月升值2.8%，但這更多是受美元大幅貶值的推動(dòng)，并非出于抑制通脹而主動(dòng)采取的措施。用周小川的話來說，就是“從中國這個(gè)大國來說，抑制通貨膨脹不會(huì)成為匯率機(jī)制改革或者市場匯率浮動(dòng)變化的主要原因。”

　　另一方面，升值會(huì)在多大程度上、多長時(shí)間后影響到國內(nèi)價(jià)格，目前并不清楚。升值對(duì)通脹的抑制作用如何，至少目前還不明顯，因此無法倚重。

　　其次，除了抑制通脹的需要外，加息將至少參考三個(gè)因素，即美國利率政策、刺激消費(fèi)、資本市場。這是周小川首次明確美國利率政策和我國資本市場對(duì)我國利率政策的影響。但這三個(gè)因素對(duì)于利率政策僅有影響作用，而不是決定作用。目前來看，消費(fèi)增長十分強(qiáng)勁；股市波動(dòng)加劇，但居民的投資熱情仍然很高；美國利率政策的影響存在很多不明朗、尚待觀察的情況。從三個(gè)影響因素來看，加息空間沒有被“封殺”。

　　再從通脹這個(gè)決定因素來看，加息的可能性和空間就更加明朗了。周小川關(guān)于“利率上調(diào)的空間肯定存在”這一表態(tài)的主要依據(jù)應(yīng)該是目前中國實(shí)際利率仍為負(fù)，以及融資利率成本比起投資收益仍較低。從需求端抑制通脹，加息仍是最有效的手段。

　　第三，中美利差因素只能限制加息空間，不會(huì)最終否定加息空間。美國加息對(duì)中國利率政策的影響的確存在，周小川重點(diǎn)闡述了兩方面的影響，即全球化與流動(dòng)性過剩。全球化使得完全獨(dú)立的貨幣政策難以維持，而流動(dòng)性過剩類似于“熱錢”的影響。如果美國持續(xù)降息，刺激全球流動(dòng)性過剩，進(jìn)入中國的“熱錢”有可能增多。從這個(gè)角度來看，美國降息限制了中國加息的空間。

　　但此前很多專家表示，低利率不能阻止熱錢流入，因?yàn)闃鞘?、股市、升值的吸引力更大。目前中國?duì)抗“熱錢”更多要依賴對(duì)資本流入的嚴(yán)密監(jiān)控，而不是壓制利率。

　　如此看來，中國究竟要不要加息、何時(shí)加息，取決于國內(nèi)的通脹情況，受制于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢、國外貨幣政策，也需要權(quán)衡利弊、時(shí)間和幅度等方面的因素。但歸根結(jié)底，加息仍取決于抑制通脹的需要，而目前加息空間已然打開。




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