主題：大小非的十大財(cái)技



中國股市陷入了前所未有的困局，因?yàn)榇笮》堑慕饨?。市值超過10萬億元的大小非，即便減持20%，也意味著有高達(dá)2萬億的籌碼要流通，要被投資者接過去。就目前能量看，包括基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者根本無力承接。未來可行的做法也許就是“鼓勵長期資金入市”，包括養(yǎng)老金、社保金的大規(guī)模投入。如果長線資金能有1萬億陸續(xù)入市，或可帶來新增1萬億資本，股市的長期穩(wěn)定就有了基礎(chǔ)。

但我們必須看到，對大小非來說，可以運(yùn)用的手段并非只有拋出限售股一條途徑。揚(yáng)韜綜合歸納了一下，在現(xiàn)在市場環(huán)境下，大小非有十大必殺技，可以從股市中輕松撈錢。

1、新股發(fā)行。IPO所隱含的利益輸送是驚人的。幾乎所有大小非在設(shè)立企業(yè)的時(shí)候，都是按照1元的注冊資金如數(shù)出資的。出資后，企業(yè)逐漸發(fā)展，賺到一些錢，分掉一些紅利，剩余的部分就轉(zhuǎn)化為企業(yè)的凈資產(chǎn)。無疑，凈資產(chǎn)也是按照1元為單位核算的。如果不發(fā)行新股，企業(yè)不上市，企業(yè)家的物質(zhì)財(cái)富也不過就是凈資產(chǎn)而已。但所有企業(yè)IPO的時(shí)候，都不是按照凈資產(chǎn)定價(jià)，而是按照過往的企業(yè)凈利潤，乘上一個(gè)發(fā)行市盈率，由此推導(dǎo)出IPO定價(jià)。為了提高定價(jià)水平，企業(yè)都會把前幾年的業(yè)績做一下調(diào)整，確保最近一個(gè)會計(jì)年度的凈利潤水平最高。于是，一個(gè)注冊資金1億元的企業(yè)，凈資產(chǎn)也許只有2億元，但由于上年度凈利潤1億元，新股發(fā)行價(jià)往往就定于20元左右，企業(yè)家的物質(zhì)財(cái)富陡然增長10倍以上。新股上市后，往往還會再高開高走，開盤價(jià)平均也在30元左右，企業(yè)家的物質(zhì)財(cái)富增長15倍。由于普通投資者以30元的價(jià)格購買，新股投資者以20元的價(jià)格購買，但大小非的成本往往不到1元，這意味著他們的物質(zhì)財(cái)富因上市而增長20-30倍。等到大小非解禁的時(shí)候，幾乎可以百分之百保證自己穩(wěn)賺不賠。這種機(jī)制，使得股市變成了搖錢樹，企業(yè)有充分的積極性花費(fèi)巨額成本來上市。中國的所謂億萬、百億富豪幾乎都從股市中誕生，也正是因?yàn)槿绱?。所以，普通投資者要想從股市中賺錢，首先就變得遙不可期。人家成本1元，你的成本30元，你再拼命炒作，也賺不過人家嘛。

2、大小非拋售。新股上市后都有一個(gè)自愿鎖定期，期限一過，原來的限售股變成了可售股。對大小非來說，當(dāng)初的成本只有1元，股價(jià)就算只有10元了，他也只需要賣出10%的籌碼，就可以撤回全部投資。如果賣出20%，則抽回全部投資的同時(shí)，還有一倍的利潤。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，大小非解禁后的拋售量占到其持股量的30%。即便如此，他仍然免費(fèi)享有一家企業(yè)的控制權(quán)，還有形形色色的利益可以獲得。相比之下，原來在IPO買進(jìn)的機(jī)構(gòu)，損失可能達(dá)到50%，二級市場開盤價(jià)買進(jìn)的投資者，損失可能達(dá)到67%，而大小非卻仍有10倍的利潤。這就好比散戶是螞蟻，大小非是大象，大象碾死一個(gè)螞蟻，還需要費(fèi)神嗎？

3、關(guān)聯(lián)交易。絕大多數(shù)上市公司的大小非都不只是擁有一家上市公司而已，他們都還有各種各樣具有關(guān)聯(lián)交易的企業(yè)。關(guān)聯(lián)采購和關(guān)聯(lián)銷售為他們從上市公司圈錢創(chuàng)造了條件。有的上市公司一年銷售100億元，但與關(guān)聯(lián)企業(yè)的采購金額和銷售金額合計(jì)150億元，其中哪怕只有1個(gè)百分點(diǎn)的利益輸送，也意味著上市公司的1.5億元利益轉(zhuǎn)給了大小非。隨著公司治理結(jié)構(gòu)的日益完善，隨著監(jiān)管力度的加強(qiáng)，需要公開的關(guān)聯(lián)交易在降低，但大小非隱形的關(guān)聯(lián)交易卻也許永遠(yuǎn)查不出來。比如，張三的上市公司與李四有買賣，看起來完全合理，但李四也許只是一個(gè)股東，背后的真正主人卻就是張三自己。

4、高額分紅?，F(xiàn)在大家都在提要強(qiáng)制企業(yè)分紅，其實(shí)這正中大小非心意。為什么？因?yàn)榇笮》浅止刹攀亲疃嗟?，分紅，對他們有百利而無一害。強(qiáng)制分紅，可以強(qiáng)化他們的利益。想一下，人家的持股成本是1元，每股分紅5毛錢，年度分紅率能達(dá)到50%。而投資者的持股成本20-30元，分0.5元，股票還要除權(quán)，任何意義都沒有。當(dāng)然，從長期看，分紅才能使企業(yè)有投資價(jià)值。可是，如果10年下來，每年分紅0.5元，合計(jì)分紅5元，大小非獲得了5倍的原始投資收益，股票早已是白得的了。而散戶投資者呢？5元錢只降低了成本20%左右，就算股價(jià)長期穩(wěn)定在20-30元沒有波動，其年化收益率也只是2%，怎么可能有勝算呢？

5、增發(fā)新股。全流通后，上市公司增發(fā)新股成為時(shí)尚，而且條件變得寬松。對大小非來說，增發(fā)新股是一種原始的沖動。為什么？因?yàn)樗岣吡似髽I(yè)的含金量，使得自己的股權(quán)價(jià)值提升；它又同時(shí)強(qiáng)化了二級市場的高成本，使得自己持股成本進(jìn)一步具有比較優(yōu)勢。如此一來，大小非更加可以立于不敗之地。所以，無論二級市場的投資者如何反對，大小非總是會千方百計(jì)增發(fā)新股再融資，因?yàn)槔鏅C(jī)制不一樣。對他們來說，增發(fā)一次，就意味著財(cái)富提升一次，何樂而不為呢？

6、收購關(guān)聯(lián)資產(chǎn)。增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式募集到的資金，往往又是要用來收購大小非的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)。此時(shí)，一個(gè)巨大的漏洞出現(xiàn)了：大小非傾向于無限提高關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的估值水平，增值10倍、20倍乃至30倍以上的屢見不鮮。對大小非來說，出售關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，可以收回真金白銀，又減輕了自己辛苦勞碌的負(fù)擔(dān)，還可以獲得巨大的收益。即便被收購的資產(chǎn)不是自己的，也可以通過私下約定，收購他人資產(chǎn)而獲得好處費(fèi)。

7、對自己定向增發(fā)。有的大股東為了實(shí)現(xiàn)自己資產(chǎn)注入上市公司的目的，達(dá)到所謂整體上市，還會通過向自己定向增發(fā)的方式實(shí)現(xiàn)巨額利潤。比如，假設(shè)某項(xiàng)目凈資產(chǎn)1億元，大股東評估之后說它已經(jīng)升值到30億元了。此時(shí)，企業(yè)股價(jià)11元，他們可以按照10元的價(jià)格定向增發(fā)3億股。消息公布后，股價(jià)漲到20元。此時(shí)，大股東的持股市值將高達(dá)60億，利潤率能達(dá)到60倍以上。個(gè)別案例中，大股東的利益甚至超過百倍。一次增發(fā)，造就一批十億級的新富豪。幾年后，這些股份可流通了，如果股價(jià)跌到10元，大小非只需要減持增發(fā)部分的三十分之一即1000萬股，就可以收回全部投資。而此時(shí)，人家賬面還有29億的利潤。

8、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。上述項(xiàng)目裝入上市公司后，經(jīng)營一段時(shí)間，利潤從2億元降低到2000萬元，大股東會說這塊資產(chǎn)不值錢了，為了提高效益，決定賣給張三李四，評估之后，企業(yè)的價(jià)值2億元。由于大股東絕對控股，這樣的方案不可能不通過。于是，原來按照30億給上市公司的東西，被以2億元價(jià)格賣掉，上市公司形成的損失只能由中小股東承擔(dān)。而大股東呢，所謂的張三李四其實(shí)是自己人，重新包裝一下，評估之后又值20億了，可以再發(fā)一次新股，再圈一次錢。

9、高拋低吸。限售股解禁后，大小非可以先把報(bào)表做得漂亮至極，讓股價(jià)高高在上，比如30元，然后賣出一部分股票套現(xiàn)。套現(xiàn)之后過一年，再逐漸把報(bào)表做得差一點(diǎn)，讓股價(jià)跌到10元。此時(shí)，大股東出來穩(wěn)定股價(jià)了，又在10-15元之間買回同樣的股份，再把報(bào)表慢慢做得好看些，股價(jià)回到30元，再如法炮制。至于操縱報(bào)表的手法，相信不是難事。

10、金蟬脫殼。公司搞得好，可以賣股票。公司搞得不好，可以賣殼，而且這種賣殼還能得到各種政策支持，也能得到投資者歡迎。股價(jià)從30元跌到5元了，沒有辦法不賣殼吧？賣掉殼之后，原股東成功套現(xiàn)出局，新股東再把上面的手法重新玩起來，股價(jià)又回到30元，太陽照舊轉(zhuǎn)，日子天天新。

揚(yáng)韜粗略總結(jié)一下，大小非的財(cái)技就至少有上述十種。至于內(nèi)部人控制所導(dǎo)致的高額薪酬、奢侈消費(fèi)、私賬報(bào)銷都是小兒科，是所有企業(yè)經(jīng)營者都會做的，就不算了吧。

全流通，帶來新變化。這些變化，投資者準(zhǔn)備好了嗎？有人一直在提倡對投資者進(jìn)行教育，其實(shí)，最應(yīng)該教育的就是大小非在新形勢下的財(cái)技，讓中小投資者不要上當(dāng)受騙。而監(jiān)管者呢，真的準(zhǔn)備好了嗎？對這些財(cái)技的監(jiān)管能到位嗎？就算到位了，那些大小非們怕嗎？

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