主題：中國石油 最困難的時候已經(jīng)過去

在全球范圍內(nèi)，中國石油是所有上市公司中油氣儲量最豐富的公司之一。在全球油氣類上市公司中，油氣儲量最豐富的三家公司分別為埃克森美孚、中國石油和BP。其中，在原油儲量方面，中國石油的原油探明儲量達到15.84億噸，居世界第一位；?？松梨谠蛢α繛?0.38億噸，排在第二位；BP原油儲量為10.07億噸，居第三位。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，未來公司仍將集中發(fā)展上游油氣業(yè)務，同時在新能源領域進行一些前期探索工作。

為進一步貫徹公司集中發(fā)展上游的方針，中石油集團正在進行內(nèi)部資產(chǎn)的清理和整合工作，與上市公司油氣開采業(yè)務相關的資產(chǎn)有望逐步注入上市公司。通過理順各業(yè)務之間的關系，鞏固公司在上游的優(yōu)勢。

今年第二季度，WTI原油季度均價達到123.80美元/桶，環(huán)比增長了26.50％。油價的大幅上漲加大了公司的成本壓力，但公司通過內(nèi)部挖潛、調(diào)整掛鉤的原油品種等措施，實現(xiàn)了業(yè)績的平穩(wěn)發(fā)展。海通證券（600837 ）分析師鄧勇認為第二季度有可能是公司近幾年經(jīng)營最困難的一個季度，隨后的業(yè)績將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

影響石化行業(yè)的政策變化主要有：新的企業(yè)所得稅法的實施將降低公司所得稅費用；資源稅由從量稅改為從價稅將增加公司費用負擔；成品油價格改革的穩(wěn)步推進將改善公司煉油業(yè)務盈利狀況；特別收益金上調(diào)將減少中國石油的費用支出。

企業(yè)所得稅率由33％下降至25％。除了少數(shù)子公司位于西部享受優(yōu)惠稅率外，中國石油適用的法定所得稅率為33％。從2008年1月1日開始實施的新的企業(yè)所得稅法將企業(yè)所得稅率調(diào)至25％，將減少公司所得稅費用。根據(jù)測算，在所得稅率下調(diào)后，公司每股收益將增加0.05元左右。

油氣資源稅由從量改為從價將增加公司費用負擔。目前我國資源稅是從量稅，即原油征稅標準為14－30元/噸；天然氣征稅標準為7－15元/千立方米。如果資源稅改為5％，那么中國石油的每股收益將下降0.07元。但如果開征資源稅，國內(nèi)現(xiàn)行特別收益金政策將會調(diào)整甚至取消。因而資源稅的出臺并不會對中國石油有大的影響。

成品油價格穩(wěn)步推進將改善公司煉油業(yè)務盈利能力。目前國際原油價格穩(wěn)定在120美元/桶以上，雖然國家發(fā)改委在6月提高了國內(nèi)成品油價格，但目前國內(nèi)外成品油價格還有2000-3000元/噸的價差。預計下半年國家發(fā)改委應至少還有一次成品油價格上調(diào)。國內(nèi)成品油價格的穩(wěn)步推進，并實現(xiàn)市場化，將有助于上下游一體化優(yōu)勢更為明顯的中國石油的整體業(yè)績的提升。

石油特別收益金有上調(diào)的可能。2006年3月，國家出臺了石油特別收益金政策，規(guī)定當油價超過40美元/桶以上，將征收特別收益金，而當時的原油價格只有60美元/桶左右。目前國際油價已穩(wěn)定在120美元/桶以上，現(xiàn)行的特別收益金政策加重了中國石油的費用負擔。為了更好地實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，履行上游補貼下游的承諾，海通證券認為現(xiàn)行特別收益金政策有調(diào)整的必要，特別收益金起征點存在上調(diào)的可能。通過模型測算可以看到，在原油實現(xiàn)價格為110美元/桶的基礎上，如果起征點從40美元/桶提升至80美元/桶，那么中國石油的每股收益將增加0.38元。通過上述分析可以看到，在原油價格穩(wěn)步回落，各項改革措施穩(wěn)步推進的情況下，中國石油的經(jīng)營環(huán)境將得到改善。

鄧勇認為業(yè)績中國石油對油價的敏感性相對較弱，但一體化優(yōu)勢將保證公司業(yè)績更加穩(wěn)定。由于公司煉油能力低于中國石化（600028 ），同時股本相對較大，因而成品油價格的上調(diào)對公司業(yè)績影響相對較弱。但是應該看到，作為全球油氣儲量最為豐富的上市公司之一，擁有豐富的油氣資源為公司的長遠發(fā)展奠定了堅實基礎。而且隨著公司下游乙烯、煉油裝置的新建、擴建的完成，公司下游業(yè)務的產(chǎn)能將得到有效擴張，在成品油價格實現(xiàn)市場化后，公司的一體化優(yōu)勢將更趨明顯。而且從目前公司的經(jīng)營情況，以及公司資源、資產(chǎn)價值來看，公司股票已具備一定的投資價值。根據(jù)海通證券盈利預測模型，測算出公司2008-2010年的每股收益分別為0.71元、0.92元和1.12元。




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