主題：中國(guó)石油 最困難的時(shí)候已經(jīng)過去

在全球范圍內(nèi)，中國(guó)石油是所有上市公司中油氣儲(chǔ)量最豐富的公司之一。在全球油氣類上市公司中，油氣儲(chǔ)量最豐富的三家公司分別為?？松梨凇⒅袊?guó)石油和BP。其中，在原油儲(chǔ)量方面，中國(guó)石油的原油探明儲(chǔ)量達(dá)到15.84億噸，居世界第一位；?？松梨谠蛢?chǔ)量為10.38億噸，排在第二位；BP原油儲(chǔ)量為10.07億噸，居第三位。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，未來公司仍將集中發(fā)展上游油氣業(yè)務(wù)，同時(shí)在新能源領(lǐng)域進(jìn)行一些前期探索工作。

為進(jìn)一步貫徹公司集中發(fā)展上游的方針，中石油集團(tuán)正在進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)的清理和整合工作，與上市公司油氣開采業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)有望逐步注入上市公司。通過理順各業(yè)務(wù)之間的關(guān)系，鞏固公司在上游的優(yōu)勢(shì)。

今年第二季度，WTI原油季度均價(jià)達(dá)到123.80美元/桶，環(huán)比增長(zhǎng)了26.50％。油價(jià)的大幅上漲加大了公司的成本壓力，但公司通過內(nèi)部挖潛、調(diào)整掛鉤的原油品種等措施，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的平穩(wěn)發(fā)展。海通證券（600837 ）分析師鄧勇認(rèn)為第二季度有可能是公司近幾年經(jīng)營(yíng)最困難的一個(gè)季度，隨后的業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

影響石化行業(yè)的政策變化主要有：新的企業(yè)所得稅法的實(shí)施將降低公司所得稅費(fèi)用；資源稅由從量稅改為從價(jià)稅將增加公司費(fèi)用負(fù)擔(dān)；成品油價(jià)格改革的穩(wěn)步推進(jìn)將改善公司煉油業(yè)務(wù)盈利狀況；特別收益金上調(diào)將減少中國(guó)石油的費(fèi)用支出。

企業(yè)所得稅率由33％下降至25％。除了少數(shù)子公司位于西部享受優(yōu)惠稅率外，中國(guó)石油適用的法定所得稅率為33％。從2008年1月1日開始實(shí)施的新的企業(yè)所得稅法將企業(yè)所得稅率調(diào)至25％，將減少公司所得稅費(fèi)用。根據(jù)測(cè)算，在所得稅率下調(diào)后，公司每股收益將增加0.05元左右。

油氣資源稅由從量改為從價(jià)將增加公司費(fèi)用負(fù)擔(dān)。目前我國(guó)資源稅是從量稅，即原油征稅標(biāo)準(zhǔn)為14－30元/噸；天然氣征稅標(biāo)準(zhǔn)為7－15元/千立方米。如果資源稅改為5％，那么中國(guó)石油的每股收益將下降0.07元。但如果開征資源稅，國(guó)內(nèi)現(xiàn)行特別收益金政策將會(huì)調(diào)整甚至取消。因而資源稅的出臺(tái)并不會(huì)對(duì)中國(guó)石油有大的影響。

成品油價(jià)格穩(wěn)步推進(jìn)將改善公司煉油業(yè)務(wù)盈利能力。目前國(guó)際原油價(jià)格穩(wěn)定在120美元/桶以上，雖然國(guó)家發(fā)改委在6月提高了國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格，但目前國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)格還有2000-3000元/噸的價(jià)差。預(yù)計(jì)下半年國(guó)家發(fā)改委應(yīng)至少還有一次成品油價(jià)格上調(diào)。國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的穩(wěn)步推進(jìn)，并實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，將有助于上下游一體化優(yōu)勢(shì)更為明顯的中國(guó)石油的整體業(yè)績(jī)的提升。

石油特別收益金有上調(diào)的可能。2006年3月，國(guó)家出臺(tái)了石油特別收益金政策，規(guī)定當(dāng)油價(jià)超過40美元/桶以上，將征收特別收益金，而當(dāng)時(shí)的原油價(jià)格只有60美元/桶左右。目前國(guó)際油價(jià)已穩(wěn)定在120美元/桶以上，現(xiàn)行的特別收益金政策加重了中國(guó)石油的費(fèi)用負(fù)擔(dān)。為了更好地實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，履行上游補(bǔ)貼下游的承諾，海通證券認(rèn)為現(xiàn)行特別收益金政策有調(diào)整的必要，特別收益金起征點(diǎn)存在上調(diào)的可能。通過模型測(cè)算可以看到，在原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為110美元/桶的基礎(chǔ)上，如果起征點(diǎn)從40美元/桶提升至80美元/桶，那么中國(guó)石油的每股收益將增加0.38元。通過上述分析可以看到，在原油價(jià)格穩(wěn)步回落，各項(xiàng)改革措施穩(wěn)步推進(jìn)的情況下，中國(guó)石油的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將得到改善。

鄧勇認(rèn)為業(yè)績(jī)中國(guó)石油對(duì)油價(jià)的敏感性相對(duì)較弱，但一體化優(yōu)勢(shì)將保證公司業(yè)績(jī)更加穩(wěn)定。由于公司煉油能力低于中國(guó)石化（600028 ），同時(shí)股本相對(duì)較大，因而成品油價(jià)格的上調(diào)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響相對(duì)較弱。但是應(yīng)該看到，作為全球油氣儲(chǔ)量最為豐富的上市公司之一，擁有豐富的油氣資源為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。而且隨著公司下游乙烯、煉油裝置的新建、擴(kuò)建的完成，公司下游業(yè)務(wù)的產(chǎn)能將得到有效擴(kuò)張，在成品油價(jià)格實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化后，公司的一體化優(yōu)勢(shì)將更趨明顯。而且從目前公司的經(jīng)營(yíng)情況，以及公司資源、資產(chǎn)價(jià)值來看，公司股票已具備一定的投資價(jià)值。根據(jù)海通證券盈利預(yù)測(cè)模型，測(cè)算出公司2008-2010年的每股收益分別為0.71元、0.92元和1.12元。




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