主題：權(quán)證的兩類結(jié)算方式

　權(quán)證到期時的結(jié)算方式可以分為兩類：證券給付結(jié)算方式和現(xiàn)金結(jié)算方式。顧名思義，證券給付結(jié)算方式即為權(quán)證持有人行權(quán)時，以行權(quán)價格向發(fā)行人購買（認購權(quán)證）或者出售（認沽權(quán)證）標的證券；現(xiàn)金結(jié)算方式則為權(quán)證持有人行權(quán)時，發(fā)行人按照事先約定向權(quán)證持有人支付行權(quán)價格與標的證券結(jié)算價格之間的差額。

　　細心的投資者會發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)金結(jié)算方式中，涉及到了“結(jié)算價格”的概念。那么，結(jié)算價格是如何規(guī)定的呢？許多投資者誤以為結(jié)算價格即為權(quán)證最后交易日或到期日時正股的收盤價格，其實不然。

　　例如在香港權(quán)證市場，根據(jù)港交所對結(jié)算價格的規(guī)定，如果正股是在香港交易所掛牌的單只股票，正股的結(jié)算價按權(quán)證到期日前的5個交易日（不包括到期日）的平均收市價結(jié)算。為什么采用5個交易日的平均收盤價而非單日的收盤價呢？這是因為，采取多天的平均收市價格可以較好地防止有人通過操縱或哄抬正股價格來控制結(jié)算價格，從而在權(quán)證市場上牟取不正當利益。我國滬深交易所《權(quán)證管理暫行辦法》第三十七條也做出了類似的規(guī)定，權(quán)證行權(quán)采用現(xiàn)金方式結(jié)算的，標的證券結(jié)算價格為行權(quán)日前10個交易日標的證券每日收盤價的平均數(shù)。

　　使用證券給付結(jié)算方式，對于發(fā)行人來說，要在行權(quán)期間準備好足夠的標的證券（認購權(quán)證）或者現(xiàn)金（認沽權(quán)證），以防止無法滿足投資者的行權(quán)要求。相應(yīng)的，對于投資者來說，需要準備足夠數(shù)量的現(xiàn)金或標的證券，以保障順利行權(quán)。而使用現(xiàn)金結(jié)算方式，只需發(fā)行人準備足夠的現(xiàn)金即可，投資者無需特意準備現(xiàn)金或標的證券。

　　根據(jù)《權(quán)證管理暫行辦法》第三十九條的規(guī)定：“采用現(xiàn)金結(jié)算方式行權(quán)且權(quán)證在行權(quán)期滿時為價內(nèi)權(quán)證的，發(fā)行人在權(quán)證期滿后的3個工作日內(nèi)向未行權(quán)的權(quán)證持有人自動支付現(xiàn)金差價?！笨梢姡捎矛F(xiàn)金結(jié)算方式，可避免出現(xiàn)投資者該行權(quán)而未行權(quán)的情況，有效的規(guī)避行權(quán)風險。

　　現(xiàn)金結(jié)算方式是目前國際權(quán)證市場的主流結(jié)算方式，而我國目前的上市權(quán)證中，由于絕大多數(shù)為分離交易可轉(zhuǎn)債分離出的權(quán)證，本質(zhì)上屬于以融資為目的的股本權(quán)證。因此，均采用證券給付結(jié)算方式。隨著我國權(quán)證市場的發(fā)展，當備兌權(quán)證推出以后，現(xiàn)金結(jié)算方式也有望成為權(quán)證主要的結(jié)算方法。(



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