主題：南玻A:未來光伏底部回升及超薄玻璃提供彈性

公司公布2013年三季報,實現(xiàn)凈利潤同比增長55.8%,實現(xiàn)EPS0.30元。與上半年類似,增長主要來自于浮法事業(yè)部的回升以及光伏事業(yè)部的減虧。后續(xù)的主要看點在于1、光伏行業(yè)觸底回升2、超薄電子玻璃生產(chǎn)線的進一步突破。
前三季實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤6.27億元,同比增長56%,基本符合預期。營業(yè)收入56.5億元,同比增長6.8%,營業(yè)利潤8.4億元,同比增長75%。三季度單季度來看收入、凈利潤分別為21.1、2.7億元,同比增長8.6%和74.5%,環(huán)比二季度增長1.6%、10.9%。三季度EPS0.13元(二季度0.12元)。毛利率29.5%,凈利率11.1%,同比上升6.9、3.5個點,其中三項費用率之和基本持平(財務費用率下降,管理銷售費用率上升)。實際稅率同比上升4.8個點。
三季度同比增長的原因與上半年基本相同:浮法價格回升及超薄貢獻、光伏減虧。環(huán)比回升的原因,我們判斷是浮法價格的回升導致。從運營周轉(zhuǎn)來看,公司的應收、庫存周轉(zhuǎn)情況都在進一步的好轉(zhuǎn)。
公司近期的資產(chǎn)出售預示著公司再進一步發(fā)展的能力在積蓄。1、轉(zhuǎn)讓深圳南玻顯示器件科技有限公司19%股權,作價22.37億元,投資收益3.7億元2、轉(zhuǎn)讓深圳南玻浮法玻璃有限公司100%股權,作價9.18億元,投資收益2.9億元。我們此前已做過點評,第一點是公司為了更好的發(fā)展精細玻璃產(chǎn)業(yè)做出的舉動,第二點是出售不盈利的玻璃資產(chǎn),回收現(xiàn)金。
光伏底部回升、高性能玻璃的有效進展將能提升估值,維持“強烈推薦-A”。公司明年公司的增長來自于超薄鈉鈣玻璃二線、精細玻璃的放量、光伏的盈利。高端超薄的實際業(yè)績貢獻可能出現(xiàn)在2015年。多晶硅技改后還在試產(chǎn)中,我們從在建工程24億元也能看出來,預計明年正式貢獻。根據(jù)我們此前的分業(yè)務估值來看,我們認為若沒有新業(yè)務合理底部在8-9元左右,在有新產(chǎn)品的情況下以及光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)的情況下,可以提供巨大彈性。另外董事會公告會計估計變更,主要是對折舊率做了一個明確,工業(yè)窯爐、采礦設備、交通設備的折舊率上升,對四季度業(yè)績略有影響。我們預測2013-2015年EPS為0.41、0.52、0.73元(暫不考慮投資收益的影響)。
風險提示:光伏繼續(xù)向下、新產(chǎn)品良率低

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