主題：南玻a:q3單季增75%,全年主業(yè)向好趨勢不變

　南玻A公布三季報,今年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.51億元,同比增長6.8%;歸屬凈利潤6.28億元,同比增長55.8%,其中Q3單季實現(xiàn)營收21.15億元;歸屬上市公司股東凈利潤2.74億元,同比增長74.8%,環(huán)比Q2高出11%。

　　公司業(yè)績增長的主要動力來自于(1)浮法玻璃價格高于去年同期約10%。三季度浮法玻璃走勢平穩(wěn),公司不含稅出廠價>1400元/噸,高于去年同期,帶動公司毛利率同比增長5.4個百分點至30.5%,凈利率同增4.9個百分點升至12.95%。(2)受益金太陽工程補貼,高效光伏組件盈利能力提升,目前組件價格在0.7-0.8美元/W,總體處于小幅盈利狀態(tài)。

　　我們判斷四季度公司主營業(yè)務趨勢仍將平穩(wěn)向好,此外公司出售顯示器件19%、深圳南玻100%股權(quán)預計將分別產(chǎn)生3.7億元和2.9億元投資收益,若交易在年內(nèi)完成,則將顯著增厚全年利潤。

　　公司未來2年的看點主要在于超薄玻璃擴產(chǎn)和光伏業(yè)務觸底回升:

　　高毛利產(chǎn)品超薄玻璃產(chǎn)能穩(wěn)步釋。宜昌240t/d生產(chǎn)線預計明年開始釋放業(yè)績,而清遠超薄生產(chǎn)線今年9月已經(jīng)開工,預計明年年底投產(chǎn),根據(jù)我們此前估算,河北、宜昌、清遠三條超薄線共可為公司創(chuàng)造7-8億收入、1.4-1.6億凈利潤。

　　光伏需求好轉(zhuǎn),價格機制建立將提升全行業(yè)盈利水平,明年公司光伏業(yè)務具備高彈性。盡管金太陽工程進入尾聲,但國務院明確2013-15年年均將新增10GW光伏發(fā)電裝機容量,可保障需求穩(wěn)定,而美日等海外市場需求增加也將緩解國內(nèi)競爭壓力。光伏電站發(fā)電價格標準已經(jīng)確定,0.9-1.0元的標桿價格有望使新的光伏電站實現(xiàn)盈利,提高各地建設光伏電站積極性,帶動組件及硅片需求增長,公司光伏業(yè)務也將因此受益。此外,公司6000噸多晶硅技改項目已經(jīng)進入試運行階段,目標成本18美元/kg,我們判斷隨著國內(nèi)光伏需求快速增長,公司多晶硅業(yè)務也將逐步實現(xiàn)盈利,明年光伏業(yè)務盈利將大幅反彈。

　　我們調(diào)整公司的盈利預測以反映其業(yè)務結(jié)構(gòu)的變化,在假設投資收益今年兌現(xiàn)基礎上,預計公司2013-2015年實現(xiàn)營業(yè)收入78.35/95.33/111.25億元,同比增長12%/22%/17%,歸屬上市公司股東凈利潤11.23/12.92/16.22億元,同比增長309%/15%/26%,EPS 0.54/0.62/0.78元。公司已經(jīng)進入新一輪盈利上升周期,超薄等尖端業(yè)務領先行業(yè),光伏業(yè)務彈性大,當前估值不高,維持“買入”評級。 主要風險:超薄玻璃業(yè)務盈利低于預期;光伏市場景氣未能如期回暖。

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