主題：南玻A公告點評:優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,業(yè)績保持增長

事件:

南玻A(000012)近日公告:⑴出于對南玻平板玻璃產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展的考慮,公司擬將南玻集團所持有的深圳浮法100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金時代投資顧問(深圳)有限公司(簡稱“金時代”),轉(zhuǎn)讓價格為9.18億元。同時,金時代承諾向深圳浮法支付代償債務(wù)款3.3億元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓款和代償債務(wù)款之和為人民幣124,800萬元。本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易,亦不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組事項。本次交易尚需通過臨時股東大會審議。⑵公司預(yù)計2013年1-9月歸屬于母公司的凈利潤約為62000萬元,同比增長約54%。業(yè)績上漲的主要原因有兩個:一是由于浮法玻璃價格回升,使得公司平板玻璃產(chǎn)業(yè)業(yè)績同比大幅上升;二是受益于“金太陽”工程,公司太陽能光伏組件產(chǎn)品的盈利能力有較大提升。
評論:

我們認為本次轉(zhuǎn)讓深圳浮法100%股權(quán),是公司產(chǎn)業(yè)布局的進一步優(yōu)化,將有利于公司未來的持續(xù)發(fā)展。預(yù)計隨著深圳浮法轉(zhuǎn)讓和公司精細玻璃業(yè)務(wù)搬遷的完成,深圳未來將成為公司的業(yè)務(wù)管理中心,其實體業(yè)務(wù)將布局到更具成本優(yōu)勢和發(fā)展空間的其他地區(qū)。

一、 由于歷史原因,深圳浮法的盈利能力已不具備競爭優(yōu)勢

含深圳浮法在內(nèi),公司目前的浮法玻璃產(chǎn)能約254萬噸,預(yù)計其中20-30%用于其自身工程玻璃自給使用。由于深圳浮法的兩條浮法玻璃生產(chǎn)線(600T/D,550T/D) 建設(shè)時間較早,與南玻其它浮法玻璃生產(chǎn)線相比,存在著投資大、能耗高等缺點,導(dǎo)致其產(chǎn)品綜合成本較高,不具有競爭優(yōu)勢。根據(jù)披露,2012年和2013年上半年,深圳浮法的凈利潤為分別為-1987.6萬元和-36.3萬元,即使在行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)的2013年上半年,其盈利能力已不具備明顯的競爭優(yōu)勢。深圳浮法的產(chǎn)能僅占公司浮法玻璃產(chǎn)能的15%。轉(zhuǎn)讓深圳浮法可改善公司浮法玻璃業(yè)務(wù)的盈利能力,對公司工程玻璃的自給沒有顯著影響,將利于公司平板玻璃業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。

二、 預(yù)計本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將產(chǎn)生投資收益2.9 億元,有望增厚2014 年每股收益0.11 元左右

深圳浮法2013年中期的總資產(chǎn)為10.02億元,凈資產(chǎn)為6.27億元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓款和代償債務(wù)款之和為人民幣124,800萬元。對應(yīng)2013年中期凈資產(chǎn)的PB是1.99倍。估值定價相對便宜的主要原因是該資產(chǎn)的盈利能力不佳。

根據(jù)披露,預(yù)計該股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)移交將于2014 年7 月底前完成。南玻集團負責(zé)安置和遣散深圳浮法的現(xiàn)有全體員工,并有權(quán)依據(jù)相關(guān)約定自行安排或以轉(zhuǎn)讓方名義雇請具有相應(yīng)資質(zhì)的施工單位對深圳浮法的有關(guān)殘舊資產(chǎn)和老舊設(shè)備進行拆除、清理和處置。預(yù)計本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將產(chǎn)生投資收益2.9 億元,將增厚公司2014 年每股收益約0.11 元左右。

三、 2013 年前三季度公司業(yè)績顯著增長 第三季度的增速較二季度略為放緩

公司預(yù)計2013 年1-9 月歸屬于母公司的凈利潤約為62000 萬元,同比增長約54%。2013 年前三季度每股收益約為0.30 元。其中第三季度同比增長約72%,較第二季度的同比增速87.7%略為放緩。

業(yè)績上漲的主要原因有兩個:一是由于浮法玻璃價格回升,使得公司平板玻璃產(chǎn)業(yè)業(yè)績同比大幅上升;二是受益于“金太陽”工程,公司太陽能光伏組件產(chǎn)品的盈利能力有較大提升。鑒于太陽能光伏組件業(yè)務(wù)占比較小, 我們認為公司業(yè)績大幅上升的主要原因是浮法玻璃價格的回升,具體見上圖2。預(yù)計上述兩因素將繼續(xù)支持公司第四季度業(yè)績保持增長。此外,在經(jīng)歷了11 個月的停車檢修維護和升級改造后,宜昌南玻多晶硅廠于2013 年8 月初正式開車,其多晶硅業(yè)務(wù)的盈利能力有望逐步好轉(zhuǎn)。

根據(jù)公司上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓及產(chǎn)能布局變化,基于謹慎性原則,我們調(diào)整公司2013-2015 年的業(yè)績預(yù)測,預(yù)計2013-2015 年的每股收益分別為0.53 元、0.62 元和0.65 元,對應(yīng)當(dāng)前股價的市盈率分別為16.4 倍、14 倍和13.3 倍。維持公司增持的投資評級。

四、 風(fēng)險提示

原材料價格波動,房地產(chǎn)行業(yè)及太陽能光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品需求的波動,消費電子產(chǎn)業(yè)的快速升級換代,以及深圳浮法的員工安置、咸寧精細玻璃升級轉(zhuǎn)移項目的實施等均存在一定的不確定性。


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