主題：南玻A公告點(diǎn)評(píng):優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)

事件:

南玻A(000012)近日公告:⑴出于對(duì)南玻平板玻璃產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展的考慮,公司擬將南玻集團(tuán)所持有的深圳浮法100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金時(shí)代投資顧問(深圳)有限公司(簡(jiǎn)稱“金時(shí)代”),轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.18億元。同時(shí),金時(shí)代承諾向深圳浮法支付代償債務(wù)款3.3億元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓款和代償債務(wù)款之和為人民幣124,800萬元。本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易,亦不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。本次交易尚需通過臨時(shí)股東大會(huì)審議。⑵公司預(yù)計(jì)2013年1-9月歸屬于母公司的凈利潤(rùn)約為62000萬元,同比增長(zhǎng)約54%。業(yè)績(jī)上漲的主要原因有兩個(gè):一是由于浮法玻璃價(jià)格回升,使得公司平板玻璃產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)同比大幅上升;二是受益于“金太陽”工程,公司太陽能光伏組件產(chǎn)品的盈利能力有較大提升。
評(píng)論:

我們認(rèn)為本次轉(zhuǎn)讓深圳浮法100%股權(quán),是公司產(chǎn)業(yè)布局的進(jìn)一步優(yōu)化,將有利于公司未來的持續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì)隨著深圳浮法轉(zhuǎn)讓和公司精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)搬遷的完成,深圳未來將成為公司的業(yè)務(wù)管理中心,其實(shí)體業(yè)務(wù)將布局到更具成本優(yōu)勢(shì)和發(fā)展空間的其他地區(qū)。

一、 由于歷史原因,深圳浮法的盈利能力已不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

含深圳浮法在內(nèi),公司目前的浮法玻璃產(chǎn)能約254萬噸,預(yù)計(jì)其中20-30%用于其自身工程玻璃自給使用。由于深圳浮法的兩條浮法玻璃生產(chǎn)線(600T/D,550T/D) 建設(shè)時(shí)間較早,與南玻其它浮法玻璃生產(chǎn)線相比,存在著投資大、能耗高等缺點(diǎn),導(dǎo)致其產(chǎn)品綜合成本較高,不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)披露,2012年和2013年上半年,深圳浮法的凈利潤(rùn)為分別為-1987.6萬元和-36.3萬元,即使在行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)的2013年上半年,其盈利能力已不具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。深圳浮法的產(chǎn)能僅占公司浮法玻璃產(chǎn)能的15%。轉(zhuǎn)讓深圳浮法可改善公司浮法玻璃業(yè)務(wù)的盈利能力,對(duì)公司工程玻璃的自給沒有顯著影響,將利于公司平板玻璃業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。

二、 預(yù)計(jì)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將產(chǎn)生投資收益2.9 億元,有望增厚2014 年每股收益0.11 元左右

深圳浮法2013年中期的總資產(chǎn)為10.02億元,凈資產(chǎn)為6.27億元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓款和代償債務(wù)款之和為人民幣124,800萬元。對(duì)應(yīng)2013年中期凈資產(chǎn)的PB是1.99倍。估值定價(jià)相對(duì)便宜的主要原因是該資產(chǎn)的盈利能力不佳。

根據(jù)披露,預(yù)計(jì)該股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)移交將于2014 年7 月底前完成。南玻集團(tuán)負(fù)責(zé)安置和遣散深圳浮法的現(xiàn)有全體員工,并有權(quán)依據(jù)相關(guān)約定自行安排或以轉(zhuǎn)讓方名義雇請(qǐng)具有相應(yīng)資質(zhì)的施工單位對(duì)深圳浮法的有關(guān)殘舊資產(chǎn)和老舊設(shè)備進(jìn)行拆除、清理和處置。預(yù)計(jì)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將產(chǎn)生投資收益2.9 億元,將增厚公司2014 年每股收益約0.11 元左右。

三、 2013 年前三季度公司業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng) 第三季度的增速較二季度略為放緩

公司預(yù)計(jì)2013 年1-9 月歸屬于母公司的凈利潤(rùn)約為62000 萬元,同比增長(zhǎng)約54%。2013 年前三季度每股收益約為0.30 元。其中第三季度同比增長(zhǎng)約72%,較第二季度的同比增速87.7%略為放緩。

業(yè)績(jī)上漲的主要原因有兩個(gè):一是由于浮法玻璃價(jià)格回升,使得公司平板玻璃產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)同比大幅上升;二是受益于“金太陽”工程,公司太陽能光伏組件產(chǎn)品的盈利能力有較大提升。鑒于太陽能光伏組件業(yè)務(wù)占比較小, 我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)大幅上升的主要原因是浮法玻璃價(jià)格的回升,具體見上圖2。預(yù)計(jì)上述兩因素將繼續(xù)支持公司第四季度業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。此外,在經(jīng)歷了11 個(gè)月的停車檢修維護(hù)和升級(jí)改造后,宜昌南玻多晶硅廠于2013 年8 月初正式開車,其多晶硅業(yè)務(wù)的盈利能力有望逐步好轉(zhuǎn)。

根據(jù)公司上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓及產(chǎn)能布局變化,基于謹(jǐn)慎性原則,我們調(diào)整公司2013-2015 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2013-2015 年的每股收益分別為0.53 元、0.62 元和0.65 元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為16.4 倍、14 倍和13.3 倍。維持公司增持的投資評(píng)級(jí)。

四、 風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng),房地產(chǎn)行業(yè)及太陽能光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品需求的波動(dòng),消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的快速升級(jí)換代,以及深圳浮法的員工安置、咸寧精細(xì)玻璃升級(jí)轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的實(shí)施等均存在一定的不確定性。


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