主題：京東方A:經(jīng)營進入良性軌道,長期前景保持向好

調(diào)研情況:
近日,我們對公司進行了實地調(diào)研,與公司總裁陳炎順、董秘劉洪峰等就公司經(jīng)營戰(zhàn)略、未來發(fā)展進行了交流。
投資要點:
經(jīng)營進入良性軌道,市場、技術(shù)、經(jīng)營協(xié)調(diào)發(fā)展
經(jīng)過近幾年的摸索和積累,公司目前在技術(shù)能力、市場能力、經(jīng)營能力均有較大提升,整體經(jīng)營進入良性發(fā)展軌道。
1)技術(shù)能力:公司核心技術(shù)能力不斷增長,2012年專利數(shù)排行業(yè)第二,今年將確保專利申請數(shù)排行業(yè)前兩名,此外,公司參與了4項行業(yè)標準的制定;
2)市場能力:新產(chǎn)品推出能力顯著增強,通過自主研發(fā),上半年在第一時間推出的產(chǎn)品占30%多,此外,通過與下游廠商合作的方式提高新品的豐富度;
3)經(jīng)營能力:管理效率不斷提升,利潤率水平高于競爭對手。
生產(chǎn)線滿產(chǎn)滿銷,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升利潤水平
目前已經(jīng)投產(chǎn)的4條生產(chǎn)線處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài),公司將滿產(chǎn)滿銷作為下半年的重點工作進行推進,預(yù)計該目標能夠順利實現(xiàn)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍是公司經(jīng)營重點之一,6代線從去年調(diào)整為7寸以下產(chǎn)品,目前完成約一半產(chǎn)能轉(zhuǎn)向中小尺寸,預(yù)計明年上半年全部產(chǎn)能將轉(zhuǎn)向7寸及以下。8.5代線的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將面向三個方面,一是小尺寸,明年7寸產(chǎn)品試產(chǎn);二是大尺寸,包括2k、4k、以及55寸及以上的產(chǎn)品;三是高附加值產(chǎn)品,主要圍繞創(chuàng)新應(yīng)用,提高產(chǎn)品的附加值。
面板價格小幅下滑,原材料國產(chǎn)化率提高
面板價格方面,目前市場中a-Si產(chǎn)能保持穩(wěn)定,產(chǎn)品供需基本處于平衡狀態(tài),預(yù)計下半年到明年價格基本保持穩(wěn)定,總體價格波動預(yù)計在10%以內(nèi)。從目前市場情形分析,三星等競爭對手大幅降價的概率也較低。
國產(chǎn)化方面,至2季度,公司原材料本土化采購達到53%左右,設(shè)備在15%左右,預(yù)計到年底,材料和設(shè)備國內(nèi)采購占比將分別達到60%和20%以上。
定增項目考慮技術(shù)趨勢,產(chǎn)能有望提前釋放
公司定增項目充分考慮了LTPS、氧化物背板、AM-OLED等新技術(shù),一方面降低了公司面臨的技術(shù)風(fēng)險,另一方面新技術(shù)的布局將使公司在未來競爭中處于領(lǐng)先地位,為實現(xiàn)公司在新技術(shù)、新產(chǎn)品的產(chǎn)能做到全球第一的戰(zhàn)略目標提供保證。
產(chǎn)能釋放方面,鄂爾多斯5.5代AM-OLED生產(chǎn)線計劃在11月投產(chǎn),合肥8.5代線也有望于今年年底投產(chǎn)。
投資策略
我們預(yù)計公司2013年至2015年實現(xiàn)營收分比為322.14億元、428.45億元、565.56億元,實現(xiàn)EPS分別為0.15元、0.20元、0.27元。公司生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)后,行業(yè)地位將進一步提升,同時綜合考慮幾個方面的因素:
1)面板屬于資本密集型、技術(shù)密集型行業(yè),公司經(jīng)過多年的資本投入和經(jīng)驗積累,經(jīng)營與盈利已經(jīng)進入良性軌道;
2)面板行業(yè)政策性較強,從國內(nèi)外該行業(yè)的發(fā)展情況看,政府均在行業(yè)發(fā)展中起到重要作用,我國目前面板自給率低,年初國家發(fā)改委就液晶面板價格壟斷對三星、LG在內(nèi)的6家液晶面板企業(yè)進行處罰,京東方作為國內(nèi)龍頭企業(yè)在未來仍將繼續(xù)享有政策傾斜;
3)工信部在電子信息制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃里提出的創(chuàng)新目標是平板電視面板自給率達到80%以上,至2013年6月我國自給率為30%左右,未來仍有成長空間。從以上各方面綜合分析,我們認為公司未來前景依然向好,給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示
1)供需失衡導(dǎo)致價格下滑超過預(yù)期;2)行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格和利潤水平下滑;3)目前非公開發(fā)行規(guī)模較大,對短期市場信心有一定影響

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