主題：寶鋼可分離轉(zhuǎn)債 規(guī)模超大負(fù)面影響不大

寶鋼可分離轉(zhuǎn)債將于6月20日發(fā)行，成為第18只可分離轉(zhuǎn)債。我們認(rèn)為，該債較大發(fā)行規(guī)模對其權(quán)證總價乃至絕對總價的負(fù)面影響不大(在權(quán)證即使只有一個漲停的情況下絕對價格亦不低于110元/張)，反而能提升中簽率，進而提升申購收益，建議積極參與申購。

　　 以歷史波動率和6月18日的收盤價作為參數(shù)，寶鋼可分離轉(zhuǎn)債中包含的認(rèn)股權(quán)證理論價值為1.567元/份。對于權(quán)證的市場價格，若綜合利用隱含波動率、上市初期的市場表現(xiàn)以及溢價率等三個指標(biāo)來測算，每份權(quán)證上市后的價格應(yīng)在2.251-2.934元/份之間，價值中軸在2.5元/份。我們認(rèn)為該權(quán)證上市后最多只有一個漲停板，若上市當(dāng)天不打開漲停，建議第二天在其沖高后賣出。

　　 本次寶鋼可分離轉(zhuǎn)債由集團提供擔(dān)保，評級為AAA，考慮到發(fā)行人資質(zhì)較好，集團實力較強，參照石化債的二級市場利率，我們認(rèn)為其貼現(xiàn)率應(yīng)在5.80%左右，對應(yīng)0.8%的詢價利率下限的純債價格為75.26元/張。

　　 每張可分離轉(zhuǎn)債的價值應(yīng)在111.27-122.20元/張，老股東參與申購可分離轉(zhuǎn)債的收益率可能在11.27%-22.20%之間，收益率中軸為15.26%。

　　 我們認(rèn)為雖然寶鋼可分離轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模較大，但其難現(xiàn)石化轉(zhuǎn)債發(fā)行時的巨量申購資金，初步估計本次申購資金估計在10000億左右。按6000億-14000億的申購資金分檔估算，對應(yīng)中簽率在0.48%至1.12%之間，則申購收益率基本分布在0.024%至0.279%之間，收益率的中軸在0.056%-0.168%之間?？紤]到網(wǎng)下機構(gòu)投資者申購只需繳納申購資金的20%作為定金，在放大5倍的杠桿效應(yīng)下，其收益在0.120%-1.396%之間，收益率的中軸在0.279%-0.838%之間。

　　 與前17只可分離轉(zhuǎn)債相比，寶鋼可分離轉(zhuǎn)債存在以下特點：第一，發(fā)行規(guī)模較大，在提升債券的流動性時可能導(dǎo)致權(quán)證的投機價值降低，由于該債附送權(quán)證較多，同時權(quán)證單價偏低，因此規(guī)模對其權(quán)證總價的負(fù)面影響不大；第二，較大的規(guī)模能顯著提升申購中簽率，進而提高申購收益；第三，債券由集團提供擔(dān)保，而且自身資質(zhì)較好，因此信用風(fēng)險較低，這有利于提高債券的價值。



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