主題：寶鋼可分離轉(zhuǎn)債 規(guī)模超大負(fù)面影響不大

寶鋼可分離轉(zhuǎn)債將于6月20日發(fā)行，成為第18只可分離轉(zhuǎn)債。我們認(rèn)為，該債較大發(fā)行規(guī)模對(duì)其權(quán)證總價(jià)乃至絕對(duì)總價(jià)的負(fù)面影響不大(在權(quán)證即使只有一個(gè)漲停的情況下絕對(duì)價(jià)格亦不低于110元/張)，反而能提升中簽率，進(jìn)而提升申購(gòu)收益，建議積極參與申購(gòu)。

　　 以歷史波動(dòng)率和6月18日的收盤價(jià)作為參數(shù)，寶鋼可分離轉(zhuǎn)債中包含的認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值為1.567元/份。對(duì)于權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格，若綜合利用隱含波動(dòng)率、上市初期的市場(chǎng)表現(xiàn)以及溢價(jià)率等三個(gè)指標(biāo)來(lái)測(cè)算，每份權(quán)證上市后的價(jià)格應(yīng)在2.251-2.934元/份之間，價(jià)值中軸在2.5元/份。我們認(rèn)為該權(quán)證上市后最多只有一個(gè)漲停板，若上市當(dāng)天不打開(kāi)漲停，建議第二天在其沖高后賣出。

　　 本次寶鋼可分離轉(zhuǎn)債由集團(tuán)提供擔(dān)保，評(píng)級(jí)為AAA，考慮到發(fā)行人資質(zhì)較好，集團(tuán)實(shí)力較強(qiáng)，參照石化債的二級(jí)市場(chǎng)利率，我們認(rèn)為其貼現(xiàn)率應(yīng)在5.80%左右，對(duì)應(yīng)0.8%的詢價(jià)利率下限的純債價(jià)格為75.26元/張。

　　 每張可分離轉(zhuǎn)債的價(jià)值應(yīng)在111.27-122.20元/張，老股東參與申購(gòu)可分離轉(zhuǎn)債的收益率可能在11.27%-22.20%之間，收益率中軸為15.26%。

　　 我們認(rèn)為雖然寶鋼可分離轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模較大，但其難現(xiàn)石化轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)的巨量申購(gòu)資金，初步估計(jì)本次申購(gòu)資金估計(jì)在10000億左右。按6000億-14000億的申購(gòu)資金分檔估算，對(duì)應(yīng)中簽率在0.48%至1.12%之間，則申購(gòu)收益率基本分布在0.024%至0.279%之間，收益率的中軸在0.056%-0.168%之間?？紤]到網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)只需繳納申購(gòu)資金的20%作為定金，在放大5倍的杠桿效應(yīng)下，其收益在0.120%-1.396%之間，收益率的中軸在0.279%-0.838%之間。

　　 與前17只可分離轉(zhuǎn)債相比，寶鋼可分離轉(zhuǎn)債存在以下特點(diǎn)：第一，發(fā)行規(guī)模較大，在提升債券的流動(dòng)性時(shí)可能導(dǎo)致權(quán)證的投機(jī)價(jià)值降低，由于該債附送權(quán)證較多，同時(shí)權(quán)證單價(jià)偏低，因此規(guī)模對(duì)其權(quán)證總價(jià)的負(fù)面影響不大；第二，較大的規(guī)模能顯著提升申購(gòu)中簽率，進(jìn)而提高申購(gòu)收益；第三，債券由集團(tuán)提供擔(dān)保，而且自身資質(zhì)較好，因此信用風(fēng)險(xiǎn)較低，這有利于提高債券的價(jià)值。



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