主題：聯(lián)通「拆骨」價值高

　　港股持續(xù)波動，恒指早段低開53點(diǎn)后曾升見23,268，之后一度跌至22,873，午后在中資電訊股帶動下，跌幅收窄，收報23,114點(diǎn)，跌5.5點(diǎn)，成交798億元。恒指雖暫能穩(wěn)守23,000點(diǎn)心理關(guān)口，惟投資氣氛仍然審慎，受到國企股的拖累下，預(yù)期大市有機(jī)會下試2月份的23,078和22,570低位。

　　內(nèi)地電信業(yè)重組有望最快在第二季展開，消息刺激重組受惠股聯(lián)通(0762)全日攀升7.5%，最高見17.4元，收市報17元。聯(lián)通表示，電訊業(yè)重組料不會等太久，上半年便會開展，另有消息指會在重組方案已獲國務(wù)院批準(zhǔn)。

　　國家信息產(chǎn)業(yè)部上月公布，內(nèi)地流動電話客戶于07年達(dá)5.47億戶，占內(nèi)地電話總客戶60%，較06年的55.6%進(jìn)一步增加?？蛻舫掷m(xù)增長，主要是受惠于滲透率仍只有41%，而且過去5年資費(fèi)下降53%所致。

　　市場現(xiàn)盛傳的電信業(yè)重組方案，四大電信集團(tuán)中，差不多圍繞聯(lián)通為主，傳聯(lián)通將CDMA網(wǎng)資產(chǎn)予中國電信(0728)，接下來是，中國網(wǎng)通(0906)的固網(wǎng)資產(chǎn)并入聯(lián)通，使聯(lián)通同時接有GSM及固網(wǎng)資產(chǎn)，實現(xiàn)經(jīng)營全業(yè)務(wù)的目標(biāo)。在母公司重組定調(diào)后，便是上市子公司的重組。

　　料次季明朗上望20元

　　07年聯(lián)通凈增移動電話客戶1825萬戶至1.625億戶，GSM客戶占1.2億戶或74.2%，CDMA客戶占4193萬戶或25.8%。公司預(yù)計07年全年利潤將比06年全年增長100%以上，盈利增長主要來自兩個方面：(一)是在第二大股東SK電訊把持有的聯(lián)通可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為聯(lián)通股權(quán)之后，可換股債券衍生工具部分公允值損失大幅減少；(二)是聯(lián)通將子公司的利潤進(jìn)行再投資獲得退稅導(dǎo)致其他收入大幅增加。

　　今年聯(lián)通將擴(kuò)大行動通訊網(wǎng)絡(luò)范圍、涵蓋整個中國，將擴(kuò)大其整體封包無線電服務(wù)GPRS涵蓋范圍，由當(dāng)前的200個城市至300個城市。GPRS科技提供較當(dāng)前聯(lián)通主要網(wǎng)絡(luò)還快速的下載服務(wù)。現(xiàn)正尋求增加音樂下載和網(wǎng)絡(luò)瀏覽等服務(wù)，希望從較大競爭者─中移動(0941)搶走一些市場。

　　然而，值得留意的是，中國電信及網(wǎng)通提出的收購價或須貼近亞太區(qū)市場的做價，特別是當(dāng)前區(qū)內(nèi)平均每名GSM客戶的企業(yè)估值高達(dá)350美元(中移動的客戶企業(yè)估值達(dá)986美元)，故聯(lián)通的小股東不會同意「低價」出售資產(chǎn)；聯(lián)通同樣受惠于移動替換固網(wǎng)，故若要在重組事宜上分一杯羹，聯(lián)通應(yīng)為首選。此外，聯(lián)通的拆骨價值在18元以上，故相信現(xiàn)價已有一定支持力，下限空間已有限，不妨考慮趁低買入，上望目標(biāo)價為20元，跌穿15.8元止蝕。

　　另外，新地(0016)今日將公布中期業(yè)績，高盛估計新地中期基本純利61.74億元或每股2.44元，按年增長14.9%。

　　高盛又指，新地的地產(chǎn)發(fā)展收入主要來自「海濱南岸」，以及部分的貨尾單位，同時預(yù)期寫字樓組合的租金會有正面的調(diào)整。以新地現(xiàn)價130.1元，較09年6月的每股資產(chǎn)凈值(NAV)有18%的折讓，而08至09年的基本每股盈利預(yù)測計算的市盈率為23至25倍，現(xiàn)維持新地「中性」評級，12個月目標(biāo)價為142.8元。



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