主題：權(quán)證的內(nèi)在價值及時間價值

　權(quán)證市場上有不少常用的術(shù)語，剛接觸權(quán)證的投資者往往感到吃力，即使是接觸權(quán)證時間較長的投資者也可能對這些術(shù)語不甚了解，知其然而不知其所以然。為此，本文將介紹內(nèi)在值與時間值兩個權(quán)證術(shù)語，并說明內(nèi)在值與時間值是如何影響權(quán)證價值的，以幫助投資者更好地理解權(quán)證的價值。

　　一般而言，權(quán)證價值主要由內(nèi)在值和時間值組成。要理解內(nèi)在值，最直觀的方法是分析一只剛好處于到期日的權(quán)證，因為權(quán)證到期日的價格完全取決于內(nèi)在值。而內(nèi)在值取決于相關(guān)資產(chǎn)的價格與權(quán)證的行權(quán)價。對于行權(quán)比例為1:1、行權(quán)價為3.26元的馬鋼CWB1，意味著持有人每持有一份權(quán)證，就有權(quán)利在指定期間內(nèi)以行權(quán)價向發(fā)行人買入一股馬鋼股份（600808）。假如這個權(quán)利可以立即行使，權(quán)利的價值最直接當(dāng)然是由馬鋼股份的價格決定。7月30日，馬鋼股份收市價格為5.57元，那么這個權(quán)利就值2.31元，因為投資者可用3.26元的成本買入價值5.57元的馬鋼股份，如果將這個權(quán)利在市場出售，理論價格就是2.31元。與此相反，如果馬鋼股份價格跌至3.26元以下，那么這個權(quán)利就變得沒有價值，因為這個權(quán)利不會增加任何收益。由此，正股市價與權(quán)證行權(quán)價之間的差額，構(gòu)成權(quán)證的“內(nèi)在值”。簡單來說，內(nèi)在值可理解為持有人立即行權(quán)所獲得的收益，而且只有價內(nèi)權(quán)證（即正股市價高于行權(quán)價的認(rèn)購權(quán)證，或正股市價低于行權(quán)價的認(rèn)沽權(quán)證）具有內(nèi)在值，價外和價平權(quán)證的內(nèi)在值均為零。

　　而時間值是指權(quán)證價格中超過內(nèi)在值的部分。如何理解權(quán)證的時間值呢？試想，如果有一只價平或價外的權(quán)證于今天到期，權(quán)證將會是一文不值。不過，當(dāng)該權(quán)證距離到期日還有3個月，在這段時間內(nèi)正股價格還有機會出現(xiàn)有利于權(quán)證持有人的利好變化，權(quán)證于到期日或以前還是有可能會變?yōu)閮r內(nèi)。因此，時間是有價值的，時間值反映正股在到期日或以前可能上升或下跌的機會所帶來的價值，存續(xù)期越長的權(quán)證具有的時間值越高，但隨著時間流逝，權(quán)證變?yōu)閮r內(nèi)的機會相對減少，時間值的損耗又是無可避免的。需要提醒的是，時間值損耗的速度并非每日相同，權(quán)證越接近到期日，其時間值損耗的速度將會增加。直到權(quán)證的到期日，時間值便會跌至零。

　　那么，內(nèi)在值和時間值會如何影響權(quán)證價值呢？投資者可以記住這樣一個結(jié)論：在其他因素相同的情況下，內(nèi)在值越高的權(quán)證，其理論價值越高；剩余存續(xù)期越長的權(quán)證，其時間值越大，其理論價值也越高。這在已經(jīng)摘牌的深發(fā)SFC1和深發(fā)SFC2權(quán)證上可見一斑。兩只認(rèn)購證的行權(quán)價相同，但到期日不同，深發(fā)SFC2的存續(xù)期比深發(fā)SFC1長，從深發(fā)SFC1存續(xù)期間來看，深發(fā)SFC2的價值高于深發(fā)SFC1，這是因為長期認(rèn)購證的時間值較高。

　　然而，在實際操作時，投資者應(yīng)明白權(quán)證的市場價格是在權(quán)證的理論價值附近變動，兩者并不是完全相同的。例如，一般情況下，權(quán)證的價值至少應(yīng)等于其內(nèi)在價值，但從目前上市交易的權(quán)證來看，鋼釩GFC1的價格小于其內(nèi)在價值，權(quán)證處于折價狀態(tài)。這是因為權(quán)證的市場價格還受到市場供求關(guān)系的影響，權(quán)證的理論價值只是確定權(quán)證價格的重要參考之一。（



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